煤炭开采行业2026-2025年电煤中长协政策对比点评：向市场化方向微调

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 11 月 20 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：徐萌S0350125070001xum02@ghzq.com.cn[Table_Title]向市场化方向微调——2026&2025 年电煤中长协政策对比点评最近一年走势行业相对表现2025/11/19表现1M3M12M煤炭开采2.3%11.3%0.2%沪深 3001.6%8.6%15.4%相关报告《煤炭开采行业周报：静待旺季日耗提升，后续煤价依然稳中偏强（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-11-16《煤炭开采行业 10 月数据全面解读：10 月供需缺口显著，煤价大幅上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-11-16《煤炭开采行业周报：煤价强势上涨，本周突破 800元/吨（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-11-10《煤炭开采行业 2025 年三季报综述：柳暗花明又一村，Q3 煤企业绩环比改善显著（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-11-05《煤炭开采行业周报：煤矿生产低位运行，持续看好冬季旺季行情（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-11-02事件：2025 年 11 月 18 日，国家发改委印发《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》。投资要点:对比 2025 年电煤中长期合同，签约履约工作方案略有变动，量价两端略向市场化靠拢：1、签约量方面，维持 2025 年表述。对煤企：原则上每家煤炭企业任务量不应低于自有资源量的 75%；对发电企业：合同签订量最低应不低于签约需求量的 80%；2、履约率方面，相较 2025 年表述放松。1）月度履约率-不低于 80%（表述未变化）；2）季度履约率-原则上不低于 90%（上年表述是季度不低于90%）；3）年度履约率-原则上不低于 90%（上年表述是年度原则上足额履约，最低不得低于 90%）。3、签约价格方面，产地煤长协价格可能开始挂靠指数，下水煤长协价格指导未变化。1）2026 年文件指出产地合同，要符合本地区价格合理区间要求，建立价格月度调整机制，该机制由供需企业自主协商确定。可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格，其中核心区域山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节中长期交易“基准价”采用当地价格合理区间中值；“浮动价”采用中价产地动力煤价格指数、中国电力企业联合会电煤价格指数 CECI 产地指数、国煤直达动力煤价格指数、CCTD 产地动力煤价格指数综合确定。以山西省为例看产地长协价格机制变化：a）2025 年：符合 370-570 元/吨区间即可，可能按照 570 元/吨固定价来执行；b）2026年：470*50%+（中价产地动力煤价格指数+中国电力企业联合会电煤价格指数 CECI 产地指数+国煤直达动力煤价格指数+CCTD 产地动力煤价格指数）/4*50%。2025 年表述要求符合发改委发改价格【2022】303号文件，符合价格区间即可。2）2026 年下水煤长协合同依旧执行“基准价+浮动价”，基准价按现行水平确定（5500 大卡对应 675 元/吨），不超过明确的合理区间，此表述和上年未变化。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2此次政策延续市场化方向，在履约率和产地煤定价两个维度上出现向市场化微调的信号，严格执行原下水煤等长协机制的央企中国神华、中煤能源、新集能源等影响较小。美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业 30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）煤矿事故扰动风险；7）煤价超预期下滑风险；8）全球贸易摩擦。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025/11/19EPSPE投资代码名称股价2024A2025E2026E2024A2025E2026E评级601088.SH中国神华42.522.952.612.7514.416.315.4买入601225.SH陕西煤业23.762.311.741.8910.313.712.6买入600188.SH兖矿能源14.551.461.071.2610.013.611.6买入601898.SH中煤能源14.841.461.271.3710.211.710.9买入600546.SH山煤国际11.051.140.740.919.714.912.2增持600256.SH广汇能源5.270.450.250.4111.720.812.8买入601699.SH潞安环能13.970.820.811.0317.017.313.5增持000983.SZ山西焦煤7.020.550.390.4912.818.214.3增持600348.SH华阳股份8.300.590.450.5614.118.614.8买入000933.SZ神火股份25.101.932.132.5613.011.89.8买入600985.SH淮北矿业13.181.841.101.367.211.99.7买入601666.SH平煤股份8.100.960.240.508.433.416.3增持601918.SH新集能源7.210.920.790.907.89.28.1买入601001.SH晋控煤业15.381.681.141.289.213.512.0买入002128.SZ电投能源27.222.382.342.5711.411.610.6买入资料来源：Wind 资讯，国海证券研究国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【能源开采小组介绍】陈晨，能源开采行业首席分析师，南京大学商学院经济学硕士，8 年以上行业经验王璇，能源开采行业分析师，上海财经大学硕士，2 年行业研究经验张益，能源开采行业研究助理，伦敦国王学院银行与金融硕士，2 年期货行业研究经验徐萌，能源开采行业研究助理，对外经济贸易