2026需求指引明确，1.6T硅光交付优势明显

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设中际旭创（300308.SZ）买入-A(维持)2026 需求指引明确，1.6T 硅光交付优势明显2025 年 11 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 20 日收盘价（元）：492.00年内最高/最低（元）：542.01/67.20流通A股/总股本（亿）：11.06/11.11流通 A 股市值（亿）：5,439.06总市值（亿）：5,466.70基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：6.48摊薄每股收益(元)：6.48每股净资产(元)：25.22净资产收益率(%)：27.02资料来源：最闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述1）公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收 250.0 亿元，同比+44.4%；实现归母净利润 71.3 亿元，同比+90.1%。单 Q3 来看，公司实现营收 102.2 亿元，同环比分别+56.8%、+25.9%；实现归母净利润 31.4亿元，同环比分别+125.0%、+30.0%。2）11 月 10 日，公司发布公告启动 H 股上市。为持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强公司的境外融资能力，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司董事会授权公司管理层启动 H 股上市筹备工作，期限为12 个月内。事件点评毛利率、净利率环比继续提升，产能持续增长。2025 单三季度毛利率、净利率分别为 42.8%、32.6%，连续四个季度环比提升，表明公司产品结构继续高端化、产能扩张下规模优势愈发明显。三季度末，公司固定资产账面价值为 65.1 亿元，较去年同期增长了 13.7 亿元。与此同时，三季度末在建工程为 9.8 亿元，主要为厂房扩建与设备部署，公司认为现有在建工程仍不足以匹配明年订单需求，产能存在一定程度紧张，后续会持续追加购入。与此同时，公司在苏州、泰国等生产基地招工均已提前规划配套保障和锁定资源，其全球光模块龙头品牌地位和标准化作业流程对当地光通信劳动力资源具有集聚效应。公司已发布 H 股上市计划，除满足快速扩产需要的流动资金外，或带动海外投资者对公司价值重估。海外 CSP 不断上调资本开支，1.6T 需求量已较年初产生较大幅度上调，公司硅光方案交付优势明显。Lighcounting 最新评论表示，2025Q3 云厂商的capex、以太网光模块、DWDM 传输设备的销售增长都超出了预期，北美五大 csp（谷歌、亚马逊、Meta、微软、Oracle）3Q25 资本开支同比增速均超出 50%，最高的 Oracle 超过 250%。英伟达 CEO 黄仁勋在 GTC 华盛顿上预计，2026/2027 CSP CAPEX 有望达到 5490 亿、6320 亿美元，2025-2026 英伟达 Blackwell-Rubin 累计出货量有望超过 2000 万颗（以 GPU die 计）。英伟达将在 GB300 配置 CX8 网卡，与之搭配的交换机有望上量 1.6T 光模块，而谷歌也有望在 2026 年批量部署的 TPUv7 产生大量 1.6T 需求。旭创看到三季度重点客户开始部署 1.6T 并持续增加订单，未来几个季度 1.6T 有望持续增长，并预计 2026-2027 其他重点客户也将大规模部署 1.6T。1.6T 核心物料瓶公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2颈主要在 200G EML、FAU、隔离器等，公司是少有的 EML 与硅光方案均获得重点客户验证通过的光模块厂商，且自研高端硅光芯片，预计硅光比例会持续提升，不仅有望取得更大市场份额且毛利率或继续提升。2027 年的光通信预期已基本明朗，龙头光模块公司估值并不存在回调风险。首先主流 CSP 的 Token 数仍在快速增长，以谷歌为例，其 2024 年 4月单月处理 Tokens 约 9.7 万亿，目前以突破千万亿，这一百倍增长表明尽管高端 AI 芯片每年更迭，大型 CSP 的资本开支增长是有真实需求驱动的。展望 2027，智能体编程、视频和动画制作、可视化仿真等领域拉动 Token 增长的天花板还很高。光模块方面，除了 GPU IO 带宽每年提升，Scaleup 带宽需求增长迅速，可能达到 Scaleout 需求的十倍，CSP 客户正推进 ASIC 芯片在Scaleup 的应用，早期方案包括 LPO、NPO 等，从而带动光模块配比的大幅提升。盈利预测与投资建议我们认为 1.6T 硅光优势明显，盈利能力有望持续上行，同时后续市场风格资金的切换也有望拉动估值修复。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为105.6/268.0/344.4 亿元（前次预测为 93.7/181.1/248.9），暂不考虑 H 股发行落地，11 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 51.8/20.4/15.9，维持“买入-A”评级。风险提示受 AI 应用落地不及预期影响北美资本开支不及预期；AI Infra 算法优化速度大于 Token 提升速度导致需求萎缩；大客户导入新供应商导致公司既有供货份额下降；重要物料如 CW、FAU 等无法满足供应需求出货低于预期；关税政策受政治因素变化影响公司盈利能力等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)10,71823,86237,99689,802118,159YoY(%)11.2122.659.2136.331.6净利润(百万元)2,1745,17110,56426,80234,437YoY(%)77.6137.9104.3153.728.5毛利率(%)33.033.841.743.842.7EPS(摊薄/元)1.964.659.5124.1230.99ROE(%)14.926.535.949.641.3P/E(倍)251.5105.751.820.415.9P/B(倍)38.328.618.810.26.6净利率(%)20.321.727.829.829.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1131918196317946604299847营业收入10718238623799689802118159现金33175054110782437656006营业成本718215796221525048267744应收票据及应收账款2905467179951841817939营业税金及附加514776180236预付账款5980215385464营业费用125199266494591存货42957051114082116024002管理费用43468095019762363其他流动资产7431340109817031436研发费用7391244171034124372非流动资产86