2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳

2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳证券研究报告·行业年度策略·钢铁证券分析师：孟祥文执业编号：S0600523120001联系邮箱：mengxw@dwzq.com.cn证券分析师：米宇执业编号：S0600524110004联系邮箱：miy@dwzq.com.cn2025年11月21日1请务必阅读正文之后的免责声明部分核心观点➢观点一：2025年供给持续饱满，需求略有回暖。1）上游铁水产量2025年处于2021-2025年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%。2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%。2）2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费量9.3亿吨，yoy+5%。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。分行业来看，需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥补作用。➢观点二：我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势。我们预计2026年基建、出口、造船、机械用钢正贡献，地产用钢略有拖累，供给略有过剩。➢观点三：2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行。第一条主线：2025年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-3500元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场情绪低迷，为年内价格最低点。第二条主线：2025年焦煤价格下跌带动钢价下跌，我们预计2026年铁矿价格仍有下降空间。➢观点四：2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好。钢材毛利在2025年7-9月盈利能力处于较高水平，其他时间仍处于盈亏平衡线附近，全年平均处于2021-2025年最好水平。➢观点五：复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改。目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度。我们预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。2025年年初市场预计2025年粗钢或减产5000万吨，但我们预计2025年仅减产3000万吨左右，2026年仍会进一步减产，“反内卷”趋势不改。➢投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长➢2026年投资条线：展望2026年，我们预计“头部利润稳定+产能出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。我们建议关注两条投资主线：➢一：头部钢企业绩稳健逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注产品结构优质公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢等。➢二：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的，如翔楼新材、甬金股份、久立特材等。风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。2一、供给持续饱满，需求略有回暖二、我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势三、2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行四、2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好五、复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改六、投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长七、风险提示目录3一、供给持续饱满，需求略有回暖41.1供给端：铁矿供给充足，铁水产量维持较高水平➢上游铁水产量2025年处于近5年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%，处于2021-2025年较高水平，2025年日均最高产量达246万吨，最低仅为225万吨。从全球发货量及中国铁矿到港量来看，2025年1-10月分别为13.5/9.7亿吨，yoy+1.2%/+0.3%，证明铁矿供给饱满，但中国下游需求较弱。➢展望2026年：由于铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右。资料来源：Wind，东吴证券研究所图表：2021-2025年中国铁水日均产量（万吨）资料来源：Mysteel，东吴证券研究所图表：2021-2025铁矿全球发货量（万吨）及中国到港量（万吨）51801902002102202302402502601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,0002021-012021-112022-092023-072024-052025-03铁矿全球月发货量（万吨）铁矿中国月到港量（万吨）0501001502002503003504004502020年2月2021年2月2022年2月2023年2月2024年2月2025年2月螺纹钢产量线材产量热轧板卷产量冷轧板卷产量中厚板产量1.1供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩➢2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%，2025年钢材月度产量由于地产行业表现较弱呈现震荡下降趋势。分品类来看，截至11月，五大钢材中2025年产量均有不同程度下滑，其中长材下滑速度较板材更快，但长材下滑速率较2024年同期有所收敛，2025年1-11月中厚板、热轧、冷轧分别yoy-4%/-7%/-6%，螺纹钢、线材分别yoy-8%/-12%。➢我们预计2026年供给仍以板强长弱趋势为主。资料来源： Wind ，东吴证券研究所图表：2020-2025年主流钢企五大钢材产量（万吨）资料来源：Wind，东吴证券研究所图表：2020-2025年粗钢月度产量（万吨）及同比（%）6-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08粗钢当月产量（万吨）粗钢产量累计yoy（%）粗钢产量当月yoy➢开工率角度，全国钢企高炉开工率2025年持续处于近5年高位水平。全国钢企高炉开工率在2025年除了Q1生产淡季外，Q2-11月基本在80%-85%区间震荡，历史5年对比来看，开工率处于较高位水平，主要受到钢铁企业利润较好影响。➢全国钢企短流程电炉开工率2025年处于近5年中位数水平。全国钢企电炉开工率