精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联德股份（605060） 精密铸件隐形冠军，受益 AI 算力“制冷+电源”双轮驱动 2025 年 11 月 21 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.53 一年最低/最高价 13.76/42.66 市净率(倍) 3.43 流通A股市值(百万元) 8,250.61 总市值(百万元) 8,307.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.05 资产负债率(%,LF) 20.40 总股本(百万股) 240.59 流通 A 股(百万股) 238.94 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,211 1,098 1,287 1,617 2,164 同比（%） 8.09 (9.32) 17.15 25.67 33.80 归母净利润（百万元） 251.34 187.47 217.33 301.85 414.25 同比（%） 1.45 (25.41) 15.93 38.89 37.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 0.78 0.90 1.25 1.72 P/E（现价&最新摊薄） 33.22 44.53 38.41 27.66 20.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入 AIDC 制冷&电源领域。公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业。凭借“铸造+机加工”一体化能力，深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球 500 强客户，合作关系均超 10 年。基于与头部客户的战略合作关系，公司顺势切入 AIDC 赛道，供应数据中心制冷（压缩机）与备用电源（柴油发电机、燃气轮机）所需的高端精密铸件。2016-2024 年公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 12.7%/13.3%，业绩保持较快增长趋势。2025 年上半年，受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间。AI 产业快速发展趋势下，公司通过国内外产能扩张，有望开启新一轮增长。 ◼ 传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务 AIDC 制冷&发电打开成长空间。（1）AIDC：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向 MW 时代，对制冷和电力供应提出更高要求。①制冷端：无论是风冷还是液冷，压缩机均为制冷系统的“心脏”，我们测算仅美国 AIDC制冷端铸件市场空间到 2028 年便有望突破 100 亿元。②发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”或成为主流解决方案，市场空间广阔。目前下游龙头特灵、江森自控、卡特、康明斯等企业的订单及业绩已验证行业高景气度。（2）工程机械：公司核心客户为卡特彼勒，有望受益于 2025 年起全球工程机械需求复苏。且关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒提高供应份额。 ◼ “铸造+机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心壁垒。1）差异化竞争与盈利优势：公司聚焦压缩机、工程机械等细分领域，与可比公司形成差异化竞争。通过“铸造+机加工”全链条服务，深度参与客户研发设计，产品附加值高，盈利能力显著领先同行。2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以前瞻性的“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，不仅承接国内增量订单，还能通过海外生产基地规避关税、保障北美核心客户供应链安全。3）股权激励绑定核心人员：公司 2025 年限制性股票激励计划已完成首次登记，向 156 名激励对象（含董事、高管、中层及核心技术骨干）授予 165.16 万股，授予价 9.92 元/股，与核心人员完成利益绑定。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，充分受益于 AIDC 驱动的制冷与备用电源需求高增。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.2/3.0/4.1 亿元，当前市值对应 PE 分别为 38/28/20 倍。基于全球科技巨头资本开支持续加码，公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球 AIDC 资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。 -14%2%18%34%50%66%82%98%114%130%146%2024/11/212025/3/222025/7/212025/11/19联德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 32 内容目录 1. 压缩机&工程机械铸件龙头，深度绑定全球优质客户 ........................................................... 5 1.1. 制冷压缩机铸件龙头，深度绑定全球优质客户 ............................................................ 5 1.2. 股权高度集中，有助于保障公司战略稳定 .................................................................... 6 1.3. 业绩增长态势稳定 ....................................................................................................... 7 1.3.1. 2016-2024 年利润 CAGR13.3%，业绩增长态势稳定 ............................................. 7 1.3.2. 压缩机部件贡献主要营业收入，工程机械占比逐步提升 ..................................... 8 1.3.3. 费控能力优异，盈利能力有望开启上行拐点 ....................................................... 8 1.3.4. 研发投入呈现增长态势，技术研发优势行业领先 ................................................ 9 2. 传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务 AIDC 制冷&发电打开成长空间 ..................... 10 2.1. 铸件行业：单一行业依赖度低，孕育众多细分赛道龙头 ............................................ 10 2.1.1. 传统下游稳健增长