抗体偶联药物ADC产业投资框架：“精准化疗”引爆千亿市场，中国创新引领全球浪潮

证券研究报告行业研究 / 行业深度2025 年 11 月 21 日行业及产业医药生物“精准化疗”引爆千亿市场，中国创新引领全球浪潮——抗体偶联药物 ADC 产业投资框架强于大市投资要点：靶向前药、精准化疗，ADC 药物全球市场空间超千亿美元。抗体偶联药物 ADC 兼具单抗药物的“精准识别”和小分子毒素的“强效杀伤”双重优势，被誉为“精准化疗”。相比于传统化疗和单抗药物，以 Enhertu 为代表的第三代 ADC 药物展现出“碾压式”的治疗优势。“ADC+IO”成为新的治疗趋势，在肺癌、乳腺癌等多个大癌种向“PD-1+化疗”一线疗法发起挑战，未来可能改写肿瘤标准疗法。这也使 ADC 成为下一代肿瘤新兴疗法中最具前景的优质赛道，MNC 纷纷重金布局，点燃了全球 ADC 新药开发热情。根据沙利文的预测数据，2032 年全球 ADC 药物市场规模有望达到 1151 亿美元。“模块化”迭代升级的技术平台，中国力量引领创新浪潮。由于 ADC 分子结构的复杂性，ADC 药物的创新迭代具有“单项突破”驱动、“模块化”升级、组合试创新的特点。作为技术驱动发展的产业，全球 ADC 药物研发呈现百花齐放、各显神通的繁荣景象，并未发现“包打天下”的通用创新模板。在此背景下，中国企业成为全球 ADC 创新的主要参与者，中国ADC 新药管线数量占全球一半以上，成本和效率优势明显，并在部分细分领域取得技术优势。中国 ADC 出海重磅 BD 交易不断，交易金额快速增长，显示出海外合作者对于中国 ADC 资产价值的认可，同时 ADC 也成为中国医药企业参与全球市场竞争的突破口之一。万物偶联：从 ADC 到 XDC，平台技术的自然延伸。ADC 的内核一种偶联和递送技术平台，利用载体的靶向性调控有效载荷在人体内的时空分布，从而达到扩大治疗窗、减毒增效的目的。从这一新药开发范式出发，ADC 的载体和有效载荷可以分别进行拓展和替换，成为广义的偶联药物 XDC。全球处于研发阶段的 XDC 类型超过 10 种，抗体偶联放射性核素药物 RDC已率先获批上市，PDC、AOC、ISAC、DAC 等还在早期布局阶段。未来 ADC 领域的技术龙头企业可以将产品管线延伸到 XDC 领域，进一步放大技术平台价值。ADC 产业投资的关键要发掘企业“创新技术平台”和“潜力大品种”。ADC 产业价值创造的过程是企业从创新平台出发，基于自身的技术优势和市场需求，设计开发差异化的产品管线，转化为患者的生存获益、占据市场竞争中的生态位，最终通过产品商业化或 BD 交易转化为现金流，实现价值变现。这也对应了药企业的新药发现、临床开发、商业化三项核心能力。ADC 产业投资可以从两端着眼，企业的创新平台（包括创新技术平台和临床转化平台）是企业价值创造的源头，潜力大品种则是企业价值创造结果，也是未来现金流的直接来源。投资建议：我们看好全球 ADC 药物研发创新浪潮，中国企业已成为全球 ADC 创新引擎，并有望长期获益。从 ADC 产业投资逻辑出发，我们看好:1）具有全球领先的 ADC 技术平台，管线储备丰富、具有出海潜力的 ADC 赛道龙头，重点关注科伦博泰生物-B、映恩生物-B、迈威生物-U、复宏汉霖、百利天恒、乐普生物-B；2）具有临床经验和商业化优势、积极布局 ADC 管线，未来可能贡献大单品的大型药企，关注恒瑞医药、信达生物、中国生物制药、远大医药等；3）技术能力领先、产能和订单储备充足的 ADC 外包服务商，重点关注药明合联、皓元医药。风险提示：创新产品临床研究进展不及预期、创新产品销售情况不及市场预期、政策风险、地缘政治风险等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所证券分析师张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 11 月 21 日投资案件结论和投资分析意见抗体偶联药物 ADC 是近年来肿瘤靶向治疗领域发展最快的一种新兴疗法。全球跨国大药企重金布局 ADC 新药管线，“ADC+IO”联用方案有望替代“IO+化疗”成为肿瘤一线标准疗法，全球市场空间超千亿美金。中国已成为全球 ADC 创新研发的主要参与者，创新管线数量占全球 50%以上，重磅 BD 交易不断，海外合作者对于中国 ADC 产品价值高度认可。中国 ADC 创新企业有望在全球 ADC 新药研发浪潮中保持引领地位并长期受益，看好中国 ADC 技术平台型企业以及产业链相关的 ADC 业务 CRO、CDMO 龙头企业。原因及逻辑1）ADC 药物开发具有典型的“技术驱动”特征。ADC 药物的内核可以看作是一种药物偶联和递送技术，通过抗体的特异性识别和连接子的精准释放作用，调控小分子毒素在人体内的时空分布，从而达到扩大治疗窗、提高患者响应、减少肿瘤耐药和复发等目的。因此，ADC 技术平台是药企的创新源泉和核心竞争力。ADC 技术平台具有延展性，可以拓展到广义的偶联药物 XDC 进一步放大技术平台的价值。2）全球 ADC 创新百花齐放、各显神通，中国企业优势明显。ADC 新药开发的特点是“单项突破”驱动、“模块化”迭代的组合式创新，而并不存在统一的“创新模板”。中国 ADC 药企凭借成本和效率优势以及技术创新，成为全球 ADC 创新主力，有望在全球 ADC 新药开发浪潮中持续受益。3）从产业投资的角度，重点关注企业的创新技术平台和潜在大品种，跟踪 BD 交易和临床进展等产业催化。创新药企业的价值创造过程需要从底层“创新技术平台”出发，开发差异化创新管线，转化为患者临床生存获益，最终通过打造“商业化大品种”或 BD 交易完成价值实现，对应了企业的新药发现、临床转化、商业化三种核心能力。有别于大众的认识市场担忧中国 ADC 新药出海主要是因为资产定价偏低，而缺乏持续性。我们认为，中国药企将持续引领全球 ADC 创新研发浪潮并长期受益。海外 MNC 在专利过期的压力下，扩充产品管线成为持续性刚需。ADC 的疗效优势和未来市场前景已得到全球产业界的充分认可。中国企业在全球 ADC 产业竞争中，不仅在管线数量储备、靶点多样性等方面具有领先优势，在研发成本、效率以及部分技术创新方面同样优势明显。像科伦博泰 SKB264、百利天恒 BL-B01D1 等出海品种已成为合作方的核心管线，同时 BD 交易首付款和总金额也保持快速增长，充分证明中国 ADC 新药资产的价值获得全球同行的高度认可。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2025 年 11 月 21 日目录1. ADC：靶向前药，精准化疗................................................................61.1 ADC 本质上是一种靶向递送的“前药”..............................................................................61.2 精准化疗：扩大传统小分子毒素的治疗窗.....................................