业绩环比改善，云办公终端增长势头良好

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信终端及配件亿联网络（300628.SZ）增持-B(维持)业绩环比改善，云办公终端增长势头良好2025 年 11 月 18 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 17 日收盘价（元）：34.18总股本（亿股）：12.67流通股本（亿股）：7.26流通市值（亿元）：248.04基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元）：6.85每股资本公积（元）：0.77每股未分配利润（元）：4.69资料来源：最闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：公司发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入 42.98 亿元，同比+4.59%；实现归母净利润 19.58 亿元，同比-5.16%；扣非后归母净利润 18.43 亿元，同比-3.86%；净利率为 45.56%，同比-4.68pct。单 Q3 公司实现收入 16.48 亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%；实现归母净利润 7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91%；扣非后归母净利润 6.88 亿元，同环比分别+3.46%、+10.07%。事件点评：美国关税政策变化导致桌面通信终端等短期出货节奏放缓，公司处于新旧动能转换期。前三季度，公司业绩基本呈现“环比改善、有序增长”的态势，三季度收入与利润均实现环比和同比回升反映公司在核心业务领域市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。话机（桌面通信终端）业务上半年营收同比下滑 13.63%，主要受国际贸易环境变化下海外产能建设过渡期对订单出货节奏的影响。SIP 话机业务海外市场空间仍然广阔，公司将持续优化产品结构，加大高端市场开拓力度（比如 T7、T8 系列），深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力。与此同时，2025 上半年公司话机以外的新业务条线营收占比已超过 50%，会议产品和商务耳麦均具备“低份额、高潜力”突破属性。公司于 7 月推出 AI 助听器产品 Yeasound，标志着市场从 B 端向 C 端拓展，Yeasound 通过 AI 智能验配、AI 精调和 AI 智能消噪致力于为用户提供个性化的听力解决方案。会议产品 Q3 增长势头恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。2025H1，公司会议产品实现收入 10.76 亿元，同比+13.17%，短期来看虽营收增速未达公司预期，但横向对比行业厂商仍表现突出。与此同时，会议产品上半年毛利率达到 66.41%，与话机产品保持同一水准，切实成为贡献业绩增长的新引擎。公司已推出了智能视讯一体机 MeetingBarA40/A50、Dante 吸顶麦克风 CM50、智能追踪摄像头 SmartVision 80、视频会议主机 MCore4 等众多新品，Q4 也将继续推出 MeetingBar A25、智能办公大模型一体机。我们认为，会议室场景是 AI 端侧落地的重要场景之一，公司客户和渠道基础雄厚，与海外品牌相比具有研发成本优势，与腾讯、微软等 AI 视讯软件端战略协作 AI 会议室产品有望加速渗透。云办公终端 2025H1 实现收入 2.62 亿元，同比+30.55%。公司持续完善商务耳麦系列产品布局，年内推出有线耳麦 UH4X 系列，继续丰富产品矩阵。商务耳麦市场存量空间较大、公司份额仍具备较高增长空间，随着产品矩阵公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2不断丰富、渠道拓展加速以及 AI 功能导入，有望继续保持快速增长势头。积极建设海外产能，关税及海外供应链问题有望改善。公司于 2024 年底启动了海外产能转移项目，目前海外产能建设已取得阶段性进展，当前海外产能已具备支撑超过一半美国市场需求的批量交付能力。公司预计未来中美关税波动将不影响海外产能计划的安排，下半年支撑美国业务 70%需求的目标有望达成。公司还计划联动国内外产能，根据订单情况灵活调整，随着关税政策趋于明朗，海外产能建设进展有序，订单交付恢复正常，虽然毛利率、费用率有所承压，但我们认为关税影响将逐渐降低，有利于公司巩固现有份额、拓展增量市场。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 26.67/29.42/34.62 亿元，同比增长0.7%/10.3%/17.7%；对应 EPS 为 2.11/2.33/2.74 元，2025 年 11 月 17 日收盘价对应 PE 分别为 16.2/14.7/12.5 倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI 能力的导入有望继续扩大市场份额，维持“增持-B”评级。风险提示：美国贸易政策及关税继续变化风险；AI 会议室等新产品线为扩大份额采取积极销售政策毛利率下滑风险；美洲市场收入占比较高下欧洲等新地区拓展不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3485,6216,0526,8067,977YoY(%)-9.629.37.712.517.2净利润(百万元)2,0102,6482,6672,9423,462YoY(%)-7.731.70.710.317.7毛利率(%)65.765.461.562.162.6EPS(摊薄/元)1.592.102.112.332.74ROE(%)24.729.628.929.932.5P/E(倍)21.516.316.214.712.5P/B(倍)5.34.84.74.44.1净利率(%)46.247.144.143.243.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产70958037856389879937营业收入43485621605268067977现金40350179010281497营业成本14901942232825802984应收票据及应收账款82492295811561321营业税金及附加4767728195预付账款23435营业费用276291318361427存货72781310099991305管理费用133156151170199其他流动资产51385798580358015808研发费用499559593667782非流动资产17901738171518182010财务费用-36-67-80-82-127长期投资144182219256293资产减值损失-5-12-6-9-11固定资产11101077107011231247公允价值变动收益4642504740无形资产275258248228206投资净收益159155155140130其他非流动资产261221178212264营业利润21782894290932083776资产总计88859775102781080511948营业外收入