银行业深度报告：2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补债券评估

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 银行 2025 年 11 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《社融延续降速，存款“搬家”部分流向理财—行业点评报告》-2025.11.14 《抵债房产加速处置下，银行涉房风险再观察—行业点评报告》-2025.11.12 《存款非银化对流动性风险指标的影响 与 测 算 — 监 管 研 究 系 列 三 》-2025.11.11 2025Q4 上市银行 AC 潜在兑现及回补债券评估 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  盈利压力下，上市银行卖出 AC 存量债券兑现浮盈 （1）投资增速来看，2024 年以来上市银行 AC 账户投资增速持续低于金融投资增速，其中农商行 2025 年以来 AC 单季同比均少增。（2）占比来看，2023Q2-2025Q2 利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户 AC 占比整体持续下降，2025Q3 末上市银行 AC 占比为 57.5%，较 2023Q1 末下降 4.5pct。（3）单季增量规模来看，2025Q1/Q2股份行和农商行 AC 单季增量均为负值，Q3 债市利率震荡上行，国股行配置力度加大,国有行单季增量超 2 万亿元，但农商行仍为负增，一方面其卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行 FTP 调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。  AC 已兑现规模：我们测算 2025Q1-Q3 上市银行约卖出 2 万亿债券兑现浮盈 2025H1 末上市银行 AC 账户累积浮盈约 3.3 万亿元，占 2024 年全年营收比例为58.3%。分银行类型来看，国有行浮盈垫最厚，源于其 AC 占比高，债券组合久期长，往年处置力度较小，2025H1 末累积浮盈约为 2.5 万亿元，占营收比例超70%；股份行/城商行/农商行占 2024 年营收比例分别为 30.8%/56.5%/41.7%。 根据我们测算，2025Q1-Q3 上市银行 AC 兑现浮盈规模为 1078 亿元，占营收比例为 2.50%，较 2024 年提升 1.59pct。分银行类型来看，国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为 2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，城农商行兑现力度较大。 根据我们测算，2025 年前三季度上市银行 AC 浮盈兑现比例约为 3.06%，卖出存量债券规模约为 2.04 万亿元。国有行/股份行/城商行/农商行分别为 8719 /6868/3717 /1079 亿元，卖出比例分别为 2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，其中农商行卖出债券力度最大。  根据我们测算，2025Q4 上市银行 AC 账户预计需卖出约 9000 亿元债券 根据我们测算，使得上市银行2025年金融投资非息收入与2024年持平的情形下，2025Q4 上市银行 AC 账户需兑现浮盈 543 亿元，兑现比例 1.54%，卖出债券规模在 9000 亿元左右，国有行/股份行/城商行/农商行卖出债券规模分别为 2382 亿元/ 3942 亿元/2217 亿元/545 亿元。债券卖出规模测算值可能偏大的因素有： 1、银行主要卖出长债，债券卖出规模比例小于浮盈兑现比例 2、部分银行做平投资非息收入诉求或不强，降低 2025 年基数为 2026 年做准备。 预计 2025Q4 上市银行 AC 账户回补债券规模约为 3.45 万亿，其中国有行为 2.15万亿元。一方面贷款需求偏弱，银行仍需扩大金融投资规模增速支撑扩表，另一方面债市利率或已达到国股行合意配置点位，预计 Q4 银行配置盘买债力度不小。  投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、中信银行、兴业银行等；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。  风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 -19%-10%0%10%19%29%2024-112025-032025-07银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 我们测算 2025Q1-Q3 上市银行约卖出 2 万亿债券兑现浮盈 ................................................................................................ 3 2、 预计 Q4 上市银行需卖出约 9000 亿债券支撑非息收入 ........................................................................................................ 8 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 10 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 2024 年以来上市银行 AC 同比增速低于金融投资同比增速 ........................................................................................... 3 图 2： 2023Q2-2025Q2 期间上市银行 AC 占比整体持续下降，2025Q3 回升 .......................................................................... 3 图 3： 2025Q1、Q2 上市银行 AC 占金融资产比例持续下降，Q3 回升 .................................................................................... 4 图 4： 根据我们测算，Q1-Q3 上市银行 AC 兑现浮盈约 1078 亿元（亿元） ......................