纺织服装行业2025年三季报综述：低基数下品牌环比改善，制造仍承压但预计筑底

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 纺织服装行业 2025 年三季报综述：低基数下品牌环比改善，制造仍承压但预计筑底 报告要点 [Table_Summary]收入端，2025Q1-Q3 同比 2024Q1-Q3，大众（+1.6%）>家纺（+1.4%）>纺织制造（-0.1%）＞中高端（-1.5%）＞鞋帽（-2.8%）。2025Q3 同比 2024Q3，家纺（9.5%）>鞋帽（4.8%）>大众（3.6%）>纺织制造（-1.3%）＞中高端（-1.6%）。利润端，2025Q1-Q3 同比 2024Q1-Q3，中高端（+2.1%）>纺织制造（-0.6%）>家纺（-3.4%）>大众（-12.4%）>鞋帽（增亏 0.6 亿）。2025Q3 同比 2024Q3，中高端（36.1%）>家纺（24.0%）>大众（8.2%）＞鞋帽（减亏 0.3 亿）>纺织制造（-10.1%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纺织服装行业 2025 年三季报综述：低基数下品牌环比改善，制造仍承压但预计筑底 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 纺织服装行业 2025 年三季报综述 2025Q1-Q3，A 股纺织服装板块实现营收、归母净利润 1176.8、104.1 亿元，同比 0.1%、-3.9%；2025Q3，板块实现营收、归母净利润 379.9、29.8 亿元，同比+0.8%、+3.7%。 品牌服装：整体零售稳健下收入取得略增，低基数下利润环比改善。收入端，2025Q1-Q3 品牌服装零售板块实现营收 624.1 亿元，同比+0.3%，其中 Q3 同比+3.0%。整体线下零售稳健下营收同比略增。利润端，Q3 毛利率同比-0.4pct 至 50.3%基本维稳，预计主因折扣控制稳定，归母净利润在低基数下增速环比改善。运营质量方面，Q3 存货/应收账款周转率同比+0.01/-0.02 次至 0.34/2.51 次，销售收到的现金占收入的比例同比略提 0.02，运营质量基本维稳。 纺织制造：受高基数及关税影响订单延续承压，利润降幅环比深化。部分公司受高基数及关税影响，订单增速承压，拖累制造板块收入同比下滑。在产品调价&结构弱化、产能利用率波动、投产影响下板块毛利率同比-1.3pct，但管理和财务费用率优化带动归母净利率同比-0.9pct，最终 Q3 归母净利润增速-10.1%，降幅环比深化。运营质量方面，海外库存去化步入尾声及存货压力减轻下，Q3 销售收到的现金占收入的比例环比提升，经营性现金流保持健康。但预计关税延续影响客户下单谨慎，部分制造企业给予客户更多账期导致板块应收账款周转率同比下滑。 分不同细分子板块来看： 收入端，2025Q1-Q3 同比 2024Q1-Q3，大众（+1.6%）>家纺（+1.4%）>纺织制造（-0.1%）＞中高端（-1.5%）＞鞋帽（-2.8%）。森马、海澜拉动大众板块稳健增长，家纺 Q3 流水环比改善拉升累计增速，关税影响渐消但仍影响部分纺织制造企业订单，中高端和鞋帽品类延续疲弱。2025Q3 同比 2024Q3，家纺（9.5%）>鞋帽（4.8%）>大众（3.6%）>纺织制造（-1.3%）＞中高端（-1.6%）。Q3 板块收入分化，家纺、鞋帽 Q3 环比显著改善，且收入增速领跑。大众环比相对维稳，纺织制造部分公司受高基数及关税持续影响订单增速承压，中高端板块增速承压、环比降速。 利润端，2025Q1-Q3 同比 2024Q1-Q3，中高端（+2.1%）>纺织制造（-0.6%）>家纺（-3.4%）>大众（-12.4%）>鞋帽（增亏 0.6 亿元）。受益于部分标的公允价值增长，中高端板块取得正增，纺织制造因部分产能利用率不足及成本提升等原因下毛利率下滑拖累利润，家纺、大众及鞋帽板块因费用投放、存货跌价计提等因素拖累利润均有所下滑。2025Q3 同比 2024Q3，中高端（36.1%）>家纺（24.0%）>大众（8.2%）＞鞋帽（减亏 0.3 亿元）>纺织制造（-10.1%）。中高端利润高增受益于部分标的公允价值变动，结构优化&成本下降带动家纺毛利率高增，大众与鞋帽在低基数下利润同样取得改善，纺织制造部分公司在产品降价与产能利用率波动下毛利率下滑拖累利润。 风险提示 1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《把握库存周期切换和 NIKE 修复共振 β，看好运动制造板块投资机会》2025-11-16 •《望远镜系列 26 之 UA FY2026Q1 经营跟踪：收入表现优于预期，预计 FY2027 将迎拐点》2025-11-12 •《望远镜系列 26 之 Puma FY2025Q3 经营跟踪：短期经营承压，预计 2026 年底库存恢复健康》2025-11-12 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11纺织品、服装与奢侈品上证综指2025-11-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年三季报综述：低基数下品牌环比改善，制造仍承压但预计筑底 ........................................ 5 中高端：弱零售下收入下滑，负经营杠杆下扣非净利承压 ............................................................................ 5 大众：营收仍具韧性，利润低基数下环比改善............................................................................................... 8 家纺：Q3 零售表现亮眼，利润增速更优 ..................................................................................................... 11 纺织制造：板块延续承压，但预计业绩筑底 ................................................................................................ 13 总结：低基数