保险行业2025年三季度保险业资金运用情况点评：权益配置持续增加，年底顺势调结构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月18日优于大市12025 年三季度保险业资金运用情况点评权益配置持续增加，年底顺势调结构 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：近期，国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 3 季度资金运用情况及相关数据。截至 2025 年三季度末，我国保险资金运用余额达 37.5 万亿元，同比增长 16.5%。国信非银观点：2025 年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，保险资金运用余额突破37 万亿，同比增速达 16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为 83%，仍有一定程度的欠配。单三季度表现来看，保险业持续加大股票直投等权益类资产投资，并压降银行存款规模。随着资本市场持续回升，上证指数突破 4000 点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达 3.6 万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。展望四季度，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。我们预计四季度险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会，同时或对浮盈较厚的交易性权益资产（包括基金、股票等）进行止盈操作；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。评论： 保险资金运用余额突破 37 万亿，同比增速达 16.5%负债端保费规模的持续扩张叠加资产到期，2025 年三季度我国保险资金运用余额达 37.5 万亿元，同比增长 16.5%。图1：保险资金运用余额（单位：亿元）图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2其中，三季度人身险实现保险资金运用余额 33.7 亿元，同比增长 16.5%，占行业总保险资金运用余额的比例为 90.0%；财产险实现保险资金运用余额 2.4 万亿元，同比增长 11.8%，占行业总保险资金运用余额的比例为 6.4%。 固收：银行存款规模收缩，债券规模持续提升2025 年三季度，随着银行存款利率中枢的持续下移及资本市场的回暖，人身险及财险公司均降低银行存款规模。截至三季度末，人身险及财险银行存款规模分别为 24865 亿元及 3742 亿元，较二季度环比下降 4.9%及 7.5%。图3：中国工商银行部分存款利率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理截至三季度末，险资持续加大债券配置力度。其中，人身险公司债券配置规模为 17.2 万亿元，同比增长20.9%；财产险公司债券配置规模为 0.97 万亿元，同比增长 21.8%。表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3同比增速 环比增速人身险公司银行存款2183321558255762369924240252252576126148248652.6%-4.9%债券11003411577612581913361414232615055216061716921717207620.9%1.7%股票18794181601820719424218382267926454287313412456.3%18.8%证券投资基金13779135491472215167156861476214626147671775613.2%20.2%长期股权投资23093230472244023016229252326125962260992697217.7%3.3%其他582535982361963621936239063046603926107461499-1.4%0.7%资金运用余额24578725191426872727711328940529952531381232603633729216.5%3.5%占行业总额的比例89%89%90%90%90%90%90%90%90%0.0%0.1%财产险公司银行存款369436543596397738183857398040463742-2.0%-7.5%债券72907640774078877961869190939455969921.8%2.6%股票13301265128913701506160117191955208638.5%6.7%证券投资基金181217861776186121182025187218371964-7.3%6.9%长期股权投资1274130613191333136513891421142514717.8%3.2%其他4698455045414663459046434642474649137.0%3.5%资金运用余额20098202002026221091213582220622727234642387511.8%1.8%占行业总额的比例7%7%7%7%7%7%7%6%6.4%-4.1%-1.6%行业保险资金运用余额合计27523028157429938130866832151233258034931236234337463116.5%3.4%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 权益：股票及基金投资规模同比增长 35.9%2025 年三季度，保险业加大股票直投等权益类资产投资规模。2025 年，资本市场持续回升，上证指数突破 4000 点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达 3.6 万亿元，同比大幅增长 55.1%，增幅较二季度进一步扩大。2025 年，受益于资本市场回暖及各险资增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模。其中，人身险股票投资规模达 34124 亿元，较年初增加 11445 亿元；财险股票投资规模达 2086 亿元，较年初增加 485 亿元。截至三季度末，人身险及财险证券投资基金规模分别为 17756 亿元及 1964 亿元，环比增速为 20.2%及 6.9%。图4：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理图5：人身险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%)图6：财产险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%)资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理请