煤炭月度供需数据点评：10月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市-A(维持)10 月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期2025 年 11 月 18 日行业研究/行业快报煤炭行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解-25 年 9月 国 内 煤 价 上 涨 带 动 进 口 量 提 升2025.10.23【山证煤炭】2025 年三季度煤炭债复盘-平均期限继续创新高，平煤神马重组利好存量债项 2025.10.22分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com10 月：供给：1-10 月原煤供给边际递减。2025 年 1-10 月，原煤累计产量实现39.73 亿吨，同比增 1.5%，同比增速边际下滑。10 月当月实现 4.07 亿吨，同比降 2.3%，环比降 1.16%。需求：1-10 月终端需求维持回落趋势，火电需求逆势向上。25 年 1-10月固定资产投资同比降 1.7%，其中制造业投资增 2.7%、基建投资降 0.1%、房地产投资降 14.7%。25 年 1-10 月火电累计增速实现-0.4%；焦炭累计增速实现 3.3%；生铁累计增速实现-1.8%；水泥累计增速实现-6.7%；10 月火电增速实现 7.3%；焦炭增速实现 1.5%；生铁增速实现-7.9%；水泥增速实现-15.8%。进口：10 月煤炭进口环比回落，1-10 月进口量维持收缩趋势。2025 年1-10 月进口量累计实现 3.88 亿吨，同比降 11.0%。10 月当月实现 4174 万吨，同比降 9.76%，环比降 9.27%。价格：10 月煤炭价格环比超预期上涨。25 年以来虽然山西优混 5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但 10 月当月三个品种均价有所分化。10 月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭。点评与投资建议：10 月节后煤价超预期上涨。节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素在于产地降雨和大秦线检修，进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降。市场则担心四季度供应继续收缩。而价格超预期上涨的主要变量在需求端，一方面下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，另一方面，下游用电量快速拉升，因此价格加速上涨。如何看待四季度煤价上涨空间？若煤价短期大幅上涨则可能引发政策再度关注。本次反内卷带动政策转向而引发煤价快速反弹，随后政策力度较为持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量。反内卷初衷应为让各个环节均有相对合理的利润空间，进而打破通缩螺旋。现阶段煤价涨势较为激烈，持续超出市场预期，反映四季度煤炭供需偏紧。在煤价超过 800 元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，因此煤价若持续上涨或将引发政策再次关注。投资建议：看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前。随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑。而四季度迎峰度冬，需求可期，煤价具备乐观预期。4 季度业绩或好于行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明23 季度，板块具备配置价值。若价格长期高位运行，26 年业绩仍具备较大修复空间。炼焦煤关注【潞安环能】、【山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兖矿能源】、【陕西煤业】。风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3附录图 1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图 2：原煤累计产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 3：固定资产投资与分项累计增速（%）图 4：房地产投资分项数据累计增速（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4图 5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图 6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图 8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5图 9：山西优混 5500 年度均价（元/吨）图 10：山西优混 5500 月均价（元/吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）图 12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6图 13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)图 14：天津港二级冶金焦平仓月均价（元/吨)资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明7分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明8免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致