国防军工行业深度报告：军工行业2026年度策略：军贸放量叠加新质战力，四大主线引领军工新周期

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业深度报告 军工行业 2026 年度策略：军贸放量叠加新质战力，四大主线引领军工新周期 2025 年 11 月 17 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 证券分析师 高正泰 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《垣信卫星采购 7 次一箭多星火箭发射服务，总预算达 13.36 亿元》 2025-07-28 《中国聚变能源有限公司挂牌成立，核聚变项目建设有望迎来订单放量》 2025-07-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾 2025 年，国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点：全年申万军工指数修复明显，呈现“Q1 筑底、Q2 修复、Q3 加速、Q4 整固”节奏，行情驱动力由政策预期转向业绩兑现。核心企业中报显示营收利润双修复，合同负债与存货维持高位，验证订单实质性回暖；“九三阅兵”强化新质装备放量预期，但事件落地后短期资金获利了结致回调。截至 2025 年 11 月 10 日申万军工全年 PE-TTM（剔除负值）修复至约70 倍 PE，结构显著分化：民参军、军贸出口及智能化标的领涨，传统主机厂表现平淡。更重要的是，行业终结“增收不增利”困局，经营性现金流连续高增，营运质量与盈利质量同步改善，标志着军工板块正式迈入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展新阶段。 ◼ 展望 2026 年，作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折：核心判断有五：一是订单确定性显著增强，“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动形成双轮驱动；二是需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜；三是军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板；四是军民融合深化，商业航天、低空经济、核聚变等方向实现“军技民用、双向赋能”；五是财务质量全面改善，现金流与盈利能力进入上行通道，估值逻辑从主题博弈转向基本面定价。 ◼ 军工板块投资主线聚焦四大高确定性方向：一是军贸视角下的主战装备产业链，重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量与客户黏性壁垒；二是新质战斗力加速形成的先进作战领域，包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业正从技术验证迈向规模化列装，进入业绩兑现期；三是军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道，如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件、高能激光、电磁发射及特种机器人等，兼具国防支撑与新兴产业属性，具备“军技民用、双向赋能”成长弹性；四是改革与资产证券化主线，涵盖地方国资收购优质涉军资产后注入上市公司带来的“壳+资产”重估，以及央企军工集团加速未上市资产证券化或通过并购拓展专业边界释放的协同红利。 ◼ 投资建议：关注四条主线：1）军贸视角下的主战装备产业链：中航沈飞、国科军工；2）新质战斗力加速形成的先进作战方向：中国海防、星网宇达、中航机载、海格通信；3）军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道：航天电子、航天动力、四创电子、联创光电；4）改革与资产证券化主线：盟升电子、鑫宏业。 ◼ 风险提示：1）行业订单不及预期的风险；2）新技术新产品应用进度不及预期的风险；3）价格波动超出预期；4）相关改革进展不及预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2024/11/182025/3/182025/7/162025/11/13国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 回顾 2025 年：军工基本面筑底回升，全年指数强势反弹 ............................................................ 4 1.1. 2025 年国防军工板块市场表现复盘：震荡筑底后迎来拐点确认......................................... 4 1.1.1. 上半年：低位蓄势，结构性机会显现........................................................................... 4 1.1.2. 三季度：业绩拐点确认，行情全面启动....................................................................... 4 1.1.3. 十月：政策催化再强化，资金分歧显现....................................................................... 4 1.1.4. 结构分化持续，民参军与智能化标的占优................................................................... 4 1.2. 估值重心从情绪驱动转向业绩支撑，迈入理性定价新阶段................................................. 5 1.2.1. 2025 年估值修复基于基本面，盈利修复成主线........................................................... 5 1.2.2. 截至 2025 年 11 月军工估值约 70 倍 PE-TTM（剔除负值），后续依赖业绩兑现 ... 7 1.3. 收入重回增长、利润加速释放、现金流显著改善................................................................. 8 1.3.1. 2025 年迎来盈利质量与现金流双重拐点....................................................................... 8 1.3.2. 行业结束“增收不增利”困局，成本控制与规模效应开始显现............................... 8 1.3.3. 现金流改善与利润增长同步发生，营运质量显著提升............................................... 9 1.3.4. 资产稳步积累，营收节奏修复，“十四五”末期展现韧性....................................... 10 1.3.5. 杠杆温和上升，需警惕扩产带来的财务压力............................................................. 10 1.3.6. 周转