2026年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续

煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续——2026年煤炭行业投资策略首席证券分析师 ：孟祥文执业证书编号：S0600523120001联系邮箱： mengxw@dwzq.com.cn2025年11月17日证券研究报告·行业深度报告·煤炭开采第一章1煤价震荡运行，行业供需进入弱均衡状态◼2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。 ◆国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。◆进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。◆2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆运输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。图：煤价窄幅震荡，预计稳定在770元/吨左右水平资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所2目录一、煤炭需求韧性特征凸显二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤五、风险提示一、煤炭需求韧性特征凸显第一章341.1 煤炭消费虽然占比下降，但绝对量持续保持增长资料来源：BP能源,国家统计局，东吴证券研究所图：在经济平稳增长年份，煤炭消费维持正增长状态（%）◼煤炭消费占比的确下降，但是煤炭消费量绝对量仍旧保持增长。受风光发电、天然气消费快速增长，导致煤炭消费在我国一次能源消费占比中逐年下降，2024年已经下降至52.5%水平。但是受我国自然资源禀赋的影响，我国一次能源消费增量部分，仍然需要煤炭消费增长覆盖。◼以2024年为例，总能源消费增长2.32亿吨标准煤，其中煤炭消费增长6196.3万吨原煤，占比18.71%。资料来源：BP能源，东吴证券研究所图：对比2015年和2024年我国一次能源消费结构，煤炭消费占比大幅下降10个百分点图：尽管风光发电高速增长，但煤炭消费仍旧正增长（%）资料来源：BP能源，国家统计局，东吴证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%能源消费增速GDP增速煤炭行业消费增速51.2 用电增长持续超预期，电力供给依旧依赖于煤电◆我国人均用电水平远低于美国。据国家统计局统计，2022年，按照全社会总用电总量计算，中国人均用电6116度，为美国1.2万度的50%左右；按照居民生活耗电计算，中国人均用电量987度，为美国人均4542度的22%。◆煤炭消费分行业占比中电力行业占比逐年提升。受我国经济结构转型影响，传统高耗能行业中，钢铁、建材行业煤炭消费增速逐步放缓，预计随着房地产经济下行，两行业煤炭消费将转为负增长；煤化工行业和电力行业维持增长状态，尤其是电力行业受消费稳定性的属性影响，2020-2024年维持5%左右的增速水平。资料来源：国家统计局，东吴证券研究所预测图：全社会用电同比增速持续稳定资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所图：煤炭消费总量及各行业消费增速（%）图：对比2015年和2024年（右图）我国分行业煤炭消费结构图，电力和化工煤炭消费占比明显大幅提升（%）资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所预测4.6%-0.7%-3.2%1.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%全社会发电量增速火电发电量增速火电发电占比-右轴6目录一、煤炭需求韧性特征凸显二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤五、风险提示二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性第一章7第一章82.1 国内煤炭供给增量集中于新疆地区◼新建产能规模近五年（2024-2028年）合计2.44亿吨，但是存在新建产能投产时间逐年大幅延后的情况，2025-2026年投产新建产能带来年产量约3000-4000万吨左右。◆ “三西”地区存在少量在建产能，但是正式投产时间均出现不同程度的延期。前期2024年底的时候预计2025年和2026年分别投产产能规模为3580万吨和7940万吨，合计1.15亿吨；2025年预计显示，2025-2026年两年合计仅为7340万吨，大量煤矿投产时间延后。◆ 另外新建大型露天煤矿产能位于新疆地区，为新增产能的主要部分；◆ 新疆存在吐哈地区严重超负荷生产，而准东地区新建煤矿存在因为利润不足，而产量远小于煤炭产能规模的情况 。表：2025年我国在建产能梳理投产时间产能规模（万吨/年）备注2024年投产产能7680冀中能源邢台矿西井60万吨、延长石油集团可可盖煤矿1500万吨，平煤神马集团北梁二井120万吨，中煤能源集团大海则煤矿1400万吨增产至2000万吨（按照增量计算），特变电工将军戈壁一号露天煤矿1000万吨，广汇能源马朗煤矿4000万吨。2025年投产产能2940盘江煤电集团发耳二矿西井240万吨，延长石油集团可可盖煤矿1500万吨，陕西元盛煤业集团黄蒿界煤矿300万吨，陕煤化集团韩城王峰煤矿300万吨。陕西国投集团赵石畔煤矿600万吨2026年投产产能4400京能集团查干淖尔一号矿800万吨，潞安化工集团七元煤矿500万吨、潞安化工集团泊里煤矿500万吨，永泰能源海则滩煤矿600万吨，山东能源集团锦源煤矿600万吨，中煤能源集团里必煤矿400万吨，湘煤集团库木塔格矿区一号露天矿项目1000万吨2027年投产产能8340山东能源集团油房壕煤矿500万吨，山西大土河焦化集团大土河240万吨，山西焦煤集团三交一号煤矿600万吨、乡宁谭坪煤矿一期项目400万吨，中煤能源集团郭家滩煤矿1000万吨，中国神华新街庙煤矿一二期1600万吨，广汇集团东部矿区项目4000万吨。2028年投产产能1050晋能控股集团沁水郑庄矿400万吨，潞安化工集团晋城兴唐车寨煤矿150万吨，山西焦煤集团中峪煤矿500万吨。合计24410数据来源：各集团信评报告、发改委产能统计，东吴证券研究所注：投产时间为规划时间，具有很强不确定性，经常发生投产延迟行为；大型煤矿主要聚集于新疆地区，建设产能和实际产量有较大差异。图：我国商品煤日均产量（万吨）92.2 中东部地区煤炭老旧产能持续退出◼近年我国原煤生产矸石率大幅提升。按照统计局和煤炭工业协会统计数据显示，我国原煤产量矸石率从2020-2021年的3%左右大幅提升至2022-2023年的10%左右。◼我们预计2020-2022年我国老旧煤矿退出年产能规模7000万吨左右，产量退出规模4000-5000万吨左右。根据能源局和煤炭工业协会统计数据显示，2