收入快速增长，参与具身智能领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 云从科技(688327) 目标价: 昨收盘:14.29 收入快速增长，参与具身智能领域 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.39/8.33 总市值/流通(亿元) 148.41/119.1 12 个月内最高/最低价(元) 23.84/10.3 相关研究报告 <<收入快速增长，聚焦人工智能 CWOS系统>>--2025-09-03 <<探索 AI 模型落地>>--2025-05-01 <<从云从科技看华为 AI 一体机市场空间上限>>--2023-11-14 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年三季报，收入 3.55 亿元，同比增长 56.81%；归母净利润-3.10 亿元。 收入持续高速增长。2025 年第三季度，公司收入 1.86 亿元，同比增长 75.68%。前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为24.28%/38.45%/45.71%,相对于去年同期均有大幅度下降。前三季度公司的经营活动现金流量净额为 0.31 亿元，相对于去年同期的-1.92 亿元转正。 发布股权激励草案。2025 年 9 月，公司发布《2025 年第二期限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的限制性股票数量为360 万股，首次拟授予的激励对象总人数为 99 人，全部解锁的考核条件 为 2025-2028 年 的 收 入 营 业 收 入 累 计 值 增 长 率 不 低 于25%/181%/377%/611%。 参与具身智能领域。上海虚实融合具身智能训练场标准化试点，作为全国首个具身智能领域的国家级标准化试点，公司作为生态伙伴之一，积极参与训练场建设、数据质量评价、基准测试等，彰显公司的技术能力。 投资建议：公司以 CWOS 系统为核心，打造 AI 应用落地的基石。预计 2025-2027 年公司的 EPS 分别为-0.36\-0.34\-0.12 元，维持 “买入”评级。 风险提示：AI 落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 398 516 868 1,466 营业收入增长率(%) -36.69% 29.86% 68.05% 68.92% 归母净利（百万元） -696 -371 -351 -125 净利润增长率(%) -8.12% 46.65% 5.36% 64.28% (10%)14%38%62%86%110%24/11/1825/1/2925/4/1125/6/2225/9/225/11/13云从科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入快速增长，参与具身智能领域 摊薄每股收益（元） -0.67 -0.36 -0.34 -0.12 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入快速增长，参与具身智能领域 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,207 838 753 473 177 营业收入 628 398 516 868 1,466 应收和预付款项 393 379 117 203 267 营业成本 303 255 255 634 1,046 存货 64 64 3 124 288 营业税金及附加 2 1 2 3 4 其他流动资产 624 424 532 794 1,238 销售费用 197 131 155 156 161 流动资产合计 2,287 1,705 1,405 1,594 1,970 管理费用 138 184 207 208 220 长期股权投资 10 12 12 12 12 财务费用 -3 -17 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -89 -40 -30 -20 固定资产 158 102 86 69 53 投资收益 6 11 10 17 29 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0 0 无形资产开发支出 113 68 33 9 9 营业利润 -655 -713 -373 -366 -138 长期待摊费用 9 0 0 0 0 其他非经营损益 0 5 0 9 9 其他非流动资产 2,458 1,800 1,505 1,706 2,090 利润总额 -655 -709 -373 -357 -129 资产总计 2,749 1,982 1,636 1,797 2,164 所得税 3 -3 -1 -4 -3 短期借款 579 399 399 399 399 净利润 -657 -706 -373 -353 -126 应付和预收款项 271 266 284 617 873 少数股东损益 -14 -10 -1 -2 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -643 -696 -371 -351 -125 其他负债 494 427 433 613 850 负债合计 1,343 1,092 1,115 1,629 2,122 预测指标 股本 1,037 1,037 1,039 1,039 1,039 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4,305 4,499 4,499 4,499 4,499 毛利率 51.79% 35.81% 50.62% 26.94% 28.64% 留存收益 -3,728 -4,423 -4,794 -5,146 -5,271 销售净利率 -102.44% -174.93% -71.86% -40.47% -8.56% 归母公司股东权益 1,623 1,118 750 399 274 销售收入增长率 19.33% -36.69% 29.86% 68.05% 68.92% 少数股东权益 -218 -228 -229 -231 -232 EBIT 增长率 29.10% -4.12% 43.95% 4.50% 63.91% 股东权益合计 1,405 890 521 168 42 净利润增长率 25.95% -8.12% 46.65% 5.36% 64.28% 负债和股东权益 2,749 1,982 1,636 1,797 2,164 ROE -39.65% -62.23% -49.47% -88.03% -45.87% ROA -21.30% -29.83% -20.60% -2