通信行业周报：量增价优--光的景气度上行

证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 量增价优——光的景气度上行 在全球算力需求持续高企的背景下，1.6T 光模块零售价格上涨，800G及以下速率光模块降价速度减缓，光模块行业一改以往"量增价跌"的态势，出现了量价齐增的现象。 【需求驱动 1.6T 光模块零售价格大幅上涨】 随着 AI 算力需求的持续提升，海外头部客户对 1.6T 光模块的需求持续上修，导致了 1.6T 光模块市场供需关系的紧张，零售价格随之水涨船高。与 CSP 大厂的集中采购相比，零售占比较低，但仍是观察行业景气变动的窗口。根据飞速平台的数据，1.6T 光模块上市时价格约为 1200 美元，现零售价格已超过 2000 美元，相比上市价格出现大幅上涨。（具体图表参见正文部分） 零售价格相比集采价格通常更高，但与集采价格相比，零售价格更能随行就市地反映市场供需状况。全球能够规模量产 1.6T 光模块的厂商有限，主要集中在头部企业如中际旭创、新易盛等，厂商在短期内无法迅速满足所有客户需求。1.6T 光模块技术门槛高，产能爬坡缓慢，而下游算力需求呈现指数级增长，市场出现了明显的供不应求局面，推动零售价格快速上涨。 【800G 及以下光模块：降价速度减缓，全速率价格企稳】 800G 及以下速率的光模块降价速度减缓，部分细分产品甚至出现价格企稳回升的态势。光模块不像大宗商品价格会随着供需关系、产能周期发生变动，而是遵循“新品高毛利→规模化后平滑下降→技术迭代”的规律。光模块新产品上市初期因技术壁垒享有溢价，随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格会呈现渐进式、可预测的平滑下降，100G、400G、800G 皆是经历了这个过程。 规模效应通常会带来价格的渐进式下降，但当前光模块市场的特殊性在于，算力需求增长的速度超过了以往价格下降的速度，使得 800G及以下光模块降价速度减缓。同时，800G 光模块已从开发阶段转向规模生产加速阶段，产业链成熟度日趋完善，供应商在成本控制和量产能力方面更趋稳定，将带来成本端的下降，因此从毛利率角度看，“不降或少降就是赢”。 【资本投入上修，产业链扩张持续】 上游算力需求持续扩张，光模块厂商积极扩产。 ➢ 云厂商资本开支再度上修，需求持续旺盛：海外云厂商三季报发布，Google 2025 全年 capex 指引从 850 亿美元上调至 910 亿-930亿美元，预计 2026 年资本支出将显著增加；Microsoft Q3 单季度资本支出为 349 亿美元，并预计 FY26 的资本支出增长率将高于FY25；Meta 将 2025 年 capex 指引从之前的 660-720 亿美元上调至 700-720 亿美元；亚马逊 2026 年指引 1250 亿美元，创历史新增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：硅光：开启光子新纪元》 2025-11-09 2、《通信：光通信：拾级而上》 2025-11-02 3、《通信：光的新节奏》 2025-10-26 -20%0%20%40%60%80%2024-112025-032025-072025-11通信沪深3002025 11 16年 月 日 gszqdatemark P.2请仔细阅读本报告末页声明 高。云厂商不断上修资本开支指引，加大 AI 算力投资。 ➢ 光器件、光模块厂商扩大产能，以满足持续增长的需求。光器件厂商扩产，上游核心芯片的供应紧张有望缓解，下游光模块产量有望加速释放：海外光通信龙头 Coherent 将扩充产能以满足 EML与 CW 需求增长，国内天孚通信、仕佳光子等光器件厂商持续扩产，光芯片、光器件结构性短缺有望改善。同时，光模块龙头厂商正在积极扩充全球产能，持续进行投入扩产，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状不断改善，光模块厂商有望迎来业绩的进一步增长。 光模块行业正迎来"量价齐增"发展局面:1.6T 光模块零售价格大幅上涨；800G 及以下产品需求旺盛且覆盖范围广，降价速度明显减缓，呈现企稳态势。这一现象源于供需两端的多重因素共振：需求侧，全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛；供给侧，技术迭代加速，头部厂商积极扩产满足增长需求。随着全球算力投资规模不断扩大、技术迭代持续加速，光通信产业链将维持高景气度。 综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300308.SZ 中际旭创 买入 4.65 9.36 20.05 28.22 101.60 49.43 23.08 16.40 300502.SZ 新易盛 买入 2.86 9.58 18.93 27.39 142.20 32.42 16.41 11.34 300394.SZ 天孚通信 买入 2.43 2.69 3.43 4.29 28.30 57.75 45.28 36.20 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.62 0.96 1.32 168.30 113.64 73.13 53.08 002463.SZ 沪电股份 买入 1.35 1.91 2.40 2.92 35.70 32.18 25.62 21.09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 11 16年 月 日 gszqdatemark P.3请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资策略：量增价优——光的景气度上行 ...........................................................