2026年度交通运输行业投资策略：稳内启外，质高为帆

2025年11月稳内启外，质高为帆行业评级：看好证券研究报告——2026年度交通运输行业投资策略分析师李丹李逸张梦婷证书编号S1230520040003S1230523070008S1230525080006添加标题95%核心观点22026年是“十五五”开局之年，规划提到的“反内卷”与“促出海”战略，我们认为是破解当前经济发展瓶颈、培育新增涨动能的关键组合拳，交运将沿着十五五政策思路、再结合行业自身发展趋势重点关注4条主线。1、出海找寻星辰大海：极兔速递-W、嘉友国际•极兔速递-W：东南亚、拉美 to C消费的稀缺品。东南亚深度绑定TIKTOK，尽享TTS高速增长红利，25前三季度 TTS拉动极兔东南亚件量增速+65%。新市场主攻拉美（巴西、墨西哥）、中东（沙特、阿联酋）、埃及，我们认为正处在爆发的前夜。•嘉友国际：深耕非洲大物流，蒙古非洲双轮驱动。蒙古焦煤贸易、仓储、物流是公司利润压舱石，25H2恰逢焦煤反内卷，蒙古利润有望大幅反弹。非洲作为公司第二增长曲线，未来利润贡献有望迅速追赶蒙古，获高速成长性。2、反内卷促高质发展：航空行业、快递行业•航空：26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足，三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷；一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，我们判断航司利润修复有望加速。推荐：华夏、吉祥、东航、南航、春秋、国航。•快递：反内卷标兵，26年看改善。2025年，快递行业反内卷涨价率先落地。快递产业链公司数量少、链条短，助力快递成为本轮反内卷标杆行业。2026年反内卷有望持续，企业利润迎来修复周期。推荐：申通、圆通、韵达、中通。3、航运业的全球变局：油运正景气，散货能否逆袭•油运：OPEC+增产预期、旺季叠加低基数，美国加强对俄伊制裁，运价不断新高。推荐：招商轮船、中远海能H。•干散货：目前在手订单占比10.4%，处于历史低位，年内西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能持续释放，联储降息等因素有望带动干散景气上行。推荐：海通发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船。4、红利持续稳定输出：经济新旧动能转换期的确定性•公路港口：推荐皖通高速、青岛港、招商港口等。风险提示31、宏观经济波动风险：若经济复苏波动，将对出行、快递业务量、航运需求等产生影响，进而影响上市公司业绩。2、油价大幅上涨风险：油价为航空、快递、航运等板块的重要成本之一，若油价上涨将对上市公司业绩产生不利影响。3、地缘政治风险等：地缘政治对油价以及油运运距具有较强影响，若地缘政治产生不利影响将导致航运公司的业绩波动。极兔速递：东南亚电商市场概览4图：东南亚电商GMV-按平台（亿美元）图：2024年东南亚电商平台份额243425479551668109167228326354131210201188180020040060080010001200140020202021202220232024LazadaTTS+Tokopidiashopee52%28%14%6%shopeeTTS+TokopidiaLazada其他东南亚：电商GMV增速快，叠加Tiktok市占率持续提升，带动极兔东南亚市占率走强根据Euromonitour的数据，截至2024年东南亚电商市占率前三分别是Shopee、TTS+Tokopidia、Lazada，市占率分别为52%、28%、14%；其中TTS+Tokopidia市占率从2022年的18%提升至2024年的28%，增速显著。根据极兔市占率等数据，我们测算2024年东南亚市场快递量约160.8亿件，同比+28%，2018年-2024年复合增速约30%。32.6 49.5 70.3 96.9 111.5 126.0 160.8 0204060801001201401601802018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年东南亚快递量（亿件）资料来源：Euromonitor，极兔速递公司公告，墨腾创投，浙商证券研究所图： 东南亚市场快递量极兔速递：东南亚爆发ing5东南亚：电商GMV增速处于高速阶段，线上化率和中国相比仍有差距。根据弗若斯特沙利文的资料，预计2025年东南亚电商零售市场交易额将达到约3062.6亿美元，同比2024年增长28.5%，电商渗透率也将进一步提升至2025年的24.9%。预计2025年到2029年电商零售市场交易额年复合增长率达18.3%，2025-2029年快递量年复合增速将达到15%。图：东南亚整体电商渗透率图：东南亚各国家电商渗透率图：东南亚各国电商GMV及占比（亿美元）10%20%27%30%31%33%6%11%18%20%22%23%0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国越南23%27%27%32%33%35%7%12%17%19%20%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021202220232024中国东南亚5652351601601154944%18%12%12%9%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600印尼泰国越南菲律宾 马来西亚 新加坡GMV占比资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所极兔速递：东南亚爆发ing6极兔2025H1在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，已连续六年东南亚市场份额第一。通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡，使得公司在东南亚可以维持一个健康、可持续的盈利水平。图：极兔东南亚市场单票效益图：极兔东南亚市场单票成本拆分资料来源：极兔速递官网，浙商证券研究所11.2 12.6 16.1CAGR=49%极兔速递：新市场爆发前夜7图：中国和东南亚市场单量进入50亿件后增速开始腾飞图：拉美线上零售规模预测及线上化率新市场：第二增长曲线盈利在即，复刻东南亚成功路径。根据弗若斯特沙利文，预计2025年新市场（极兔新市场：拉美2国+中东3国）电商零售市场交易额将达到1635.5亿美元，同比增长23.6%，且预计2025年到2029年电商零售市场交易额年复合增长率达19.1%，目前新市场的电商渗透率低，市场格局分散，增长潜力巨大。预计快递行业包裹量将以17.9%的复合年增长率快速增长至2029年的103.6亿件。12.9%13.8% 14.4% 15.1% 15.7% 16.2% 16.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0501001502002502023年 2024年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E线上零售规模（十亿美元）线上化率图：拉美电商渗透率远低于中国23%27%27%32%33%35%7%12%17%19%20%21%6%10%12%12%13%14%0%5%10%