机械行业研究：叉车：全球需求景气上行，具身智能助力新成长

敬请参阅最后一页特别声明 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：秦亚男（执 S1130522030005） qinyanan＠gjzq.com.cn 叉车：全球需求景气上行，具身智能助力新成长 具身智能有望重塑智能物流新范式，打开新一轮成长边界 n 依托 AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，逐渐形成“认知”与“执行”的高度统一、双向赋能。未来无人叉车、机器人有望凭借全球领先的导航定位、感知、伺服控制、大模型等技术，覆盖智能物流全场景需求。1）无人叉车：无人叉车融合了叉车技术和 AGV 技术，可解决工业生产和仓储物流作业中物流量大、人工搬运劳动强度高等问题，24 年渗透率仅 1.9%。目前无人叉车成本优势已显现，产业进入爆发期。2）具身智能机器人：随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。3）智慧物流：作为连接生产、流通和消费的关键纽带，已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。 全球订单拐点已现，需求进入上行通道 n 全球叉车订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约 2 年下行期后，2025 年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据 WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达 2%、17%、17%、12%。25 年 1-9 月我国叉车累计销量达 110.64 万台，同比+14%，其中内销 69.74 万台（+13.1%），外销 40.90 万台（+15.5%），9 月单月内销增速达 29.3%，反映出国内制造业投资需求回暖。 n 龙头公司订单已转正。凯傲集团叉车新接订单从 4Q24 开始结束长达 8 个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长 17%。丰田工业叉车新接订单从 4Q24 开始结束长达 8 个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。 n 全球电动叉车渗透率加速提升。电动叉车对环境友好，占比持续提升，同时也是智能化发展的基础，长期发展趋势确定性强。24 年欧洲平衡重式叉车电动化率提升至 68%，而中国仅 35%、并低于全球平均水平 43%。随着锂电池技术以及高压锂电驱动技术的不断进步，锂电池正加速替代铅酸电池。2024 年我国锂电池叉车总销量为 44.88万台，占电动叉车比例达 47.43%；在电动平衡重叉车中，锂电池叉车占比更是高达 71.71%。全球叉车龙头凯傲集团预计 2027 年他们电动叉车锂电化率将提升 60%。 n 智能化新叙事下，看好国产企业从追赶到超越 n 国际化仍持续推进，贡献 α 增长潜力。中国叉车企业凭借锂电叉车较强的产品力+不断完善的渠道布局+较大的价格优势，海外份额不断提升。1H25，合力、杭叉、中力海外收入占比 43%、40%、52%，出口成重要增长点。 n 头部企业纷纷拥抱新一轮智能化叙事，有望弯道超车。AI+具身智能已成为智能物流产业的未来发展方向，叉车企业正通过技术迭代与场景深耕，加速向具身智能机器人领域转型。杭叉集团 7 月收购国自机器人，积极布局无人叉车、具身机器人产品。安徽合力 8 月与江淮机器人研究院成立合资公司，开发具身智能机器人；中力股份预计 11 月推出中力具身装卸机器人；诺力股份 9 月与浙江大学机器人成立联合实验室。在新一轮智能化产业机遇下，我国企业先发优势明显，有望实现从过去的落后追赶到未来产业落地后的全面超越。 投资建议 n 叉车行业现金流好、需求韧性强，短期全球需求景气向上，长期看，具身智能技术加持有望打开新的成长空间。站在当下，板块估值对应 26 年在 10-15X 之间，建议板块性配置，建议关注杭叉、合力、中力、诺力等。 风险提示 n 国内需求增长不及预期、海外需求增长不及预期、原材料上涨风险、汇率波动风险。 机械行业研究 2025 年 11 月 13 日 买入（维持评级） 行业深度研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 内容目录 一、具身智能赋能，智慧物流有望迎来新范式 ....................................................... 5 1.1 日益增长的物流需求亟需智能化升级 ....................................................... 5 1.2 具身智能技术赋能，智慧物流生态有望重构 ................................................. 6 1.3B 端物流有望成为具身智能机器人最快落地场景 .............................................. 7 二、无人叉车进入爆发期，经济性助力长期发展 .................................................... 10 2.1 无人叉车是 AGV 的重要形态，渗透率尚处于较低水平 ........................................ 10 2.2 无人叉车经济优势已现，驱动长期快速发展 ................................................ 13 2.3 智能化、自主化成技术发展方向 .......................................................... 17 三、叉车需求韧性强，全球需求景气拐点已现 ...................................................... 17 3.1 叉车下游应用广泛，需求韧性强 .......................................................... 17 3.2 降息周期下，全球需求景气拐点已现 ...................................................... 19 3.3 全球电动化渗透率加速提升，产业持续升级 ................................................ 21 四、中国企业持续国际化，积极拥抱智能化浪潮 .................................................... 22 4.1 我国叉车企业加速国际化进程 ............................................................ 22 4.2 出海已成我国叉车企业重要增量市场 .....................................................