纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列26之Puma FY2025Q3经营跟踪：短期经营承压，预计2026年底库存恢复健康

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 26 之 Puma FY2025Q3 经营跟踪：短期经营承压，预计 2026 年底库存恢复健康 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q3（2025/7/1-2025/9/30）Puma 实现营收 19.6 亿欧元，基本符合市场预期（彭博一致预期 19.8 亿欧元），固定汇率下同比-10.4%。毛利率同比-2.6pct 至 45.2%，主要受批发渠道促销活动增多、库存清理及运费上升影响。EBIT 为 0.3 亿欧元，净利率同比转负至-3.2%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 26 之 Puma FY2025Q3 经营跟踪：短期经营承压，预计 2026 年底库存恢复健康 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q3（2025/7/1-2025/9/30）Puma 实现营收 19.6 亿欧元，基本符合市场预期（彭博一致预期 19.8 亿欧元），固定汇率下同比-10.4%。毛利率同比-2.6pct 至 45.2%，主要受批发渠道促销活动增多、库存清理及运费上升影响。EBIT 为 0.3 亿欧元，净利率同比转负至-3.2%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：品牌战略调整导致销售承压。 1）分地区：品牌战略调整导致所有地区销售承压。固定汇率下，EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比-7.1%/-15.2%/-9.0%至 9.1/6.8/3.7 亿欧元，美洲市场下滑主要受美国批发渠道去库影响，亚太地区承压主要受大中华区批发渠道拖累。 2）分渠道：批发渠道延续承压。固定汇率下，批发/DTC 渠道营收分别同比-15.4%/+4.5%至 13.9/5.7 亿欧元，批发渠道下滑主因减少部分批发业务及处理零售合作伙伴的过剩库存，DTC 渠道增长主要得益于电商渠道营收同比+5.6%，此外自营店营收同比+3.9%。 3）分产品：所有品类销售承压。固定汇率下，鞋类/服装/装备营收分别-9.9%/-12.8%/-6.1%至 10.5/6.4/2.7 亿欧元 ⚫ 库存情况：FY2025Q3 公司库存同比+17.3%至 21.2 亿欧元，去库行动正在开展，预计2026 年底库存恢复至健康水平。 ⚫ 业绩指引：公司维持全年指引，固定汇率下预计 FY2025 全年营收同比下滑低双位数，EBIT 亏损，资本开支约为 2.5 亿欧元。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、供应链成本提升风险； 3、鞋类销售增速不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 23 之 Deckers FY2026Q2 经营跟踪：收入表现符合预期，恢复提供全年指引》2025-10-31 •《无纺布产业链之供给篇：行业回暖、结构性景气，政策和品牌策略促成长》2025-10-20 •《望远镜系列 22 之 Nike FY2026Q1 经营跟踪：收入表现超预期，库存清理稳步推进》2025-10-14 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/10纺织品、服装与奢侈品上证综指2025-11-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Puma 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2022 FY2023 FY2024 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 全球营收 8,456 8,602 8,817 2,308 2,289 2,076 1,942 1,956 YoY 19% 7% 4% 5% 10% 0.1% -2% -10% 鞋 4,318 4,583 4,734 1,240 1,215 1,186 1,061 1,046 YoY 31% 12% 5% 9% 9% 2% 5% -10% 服装 2,896 2,763 2,814 764 747 594 598 636 YoY 10% 0% 4% -1% 9% -2% -11% -13% 装备 1251 1255 1270 304 338 296 183 274 YoY 5% 3% 2% 3% 15% -6% -6% -6% 批发业务 6,514 6,469 6,392 1,728 1,526 1,530 1,341 1,386 YoY 23% 4% 0% 2% 7% -4% -6% -15% DTC 1,951 2,133 2,425 580 764 547 601 570 YoY 8% 18% 17% 17% 16% 12% 9% 5% DTC 占比 23% 25% 28% 25% 33% 26% 31% 29% 毛利 3,903 3,987 4,178 1,106 1,083 975 895 885 毛利率 46.1% 46.3% 47% 47.9% 47.3% 47.0% 46.1% 45.2% 毛利率 YoY -1.8pct +0.2pct +1.0pct +0.8pct +0.3pct -0.6pct -0.7pct -2.6pct EBIT 641 622 622 237 109 58 -98 29 YoY 15% 12% 0.1% 0% 15% -64% -183% -88% 归母净利润 354 305 282 128 25 1 -247 -62 YoY 14% -1% -7.5% -3% 2963% -99% -689% -149% 净利率 4.2% 3.5% 3.2% 5.5% 1.1% 0.0% -12.7% -3.2% 库存 2,245 1,804 2,014 1,811 2,014 2,076 2,151 2,124 YoY 50% -20% 12% -3% 11.6% 16.3% 9.7% 17% EMEA 地区营收 3,114 3,418 3,476 1,006 797 892 772 911 占比全球 37% 40% 39% 44% 35% 43% 40% 47% YoY 23% 13% 2% 1% 15% 5% -3% -7% 美洲地区营收 3,685 3,390 3,536 872 986 754 780 678 占比全球 44% 39% 40% 38% 43% 36% 40% 35% YoY 28% -2% 7% 11% 7% -3% -1% -15% 亚太地区营收 1,665 1,793 1,