汽车行业2025年三季报综述：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续

请认真阅读文后免责条款汽车报告日期：2025 年 11 月 12 日乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续——汽车行业2025 年三季报综述华龙证券研究所投资评级：推荐（维持）最近一年走势分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com相关阅读《特斯拉发布平价版车型，关注全球市场 销 量 拉 动作 用 — 汽 车 行 业 周报 》2025.10.14《乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道&客户—汽车行业 2025 年半年报综述》2025.09.24《上海发放 Robotaxi 运营牌照，关注产业 链 增 量 机 会 — 汽 车 行 业 周 报 》2025.07.28摘要：商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025 年初至 10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深 300 指数 5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在 2025年 6 月起同比表现显著转好且于 Q3 延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。进入 10 月，受到特斯拉 Optimus Gen3 发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。乘用车：车企盈利分化，Q4 增长可期。行业方面，2025Q3 乘用车板块实现营收同比+7.4%，低于并表销量端的同比+14.4%，主要系价格战影响下单车均价同比-0.99 万元/辆。2025Q3 乘用车板块扣非归母净利润 94.9 亿元，同比-25.1%，主要系头部车企比亚迪 2025Q3 销量暂时承压，影响整体板块业绩，排除比亚迪外的板块 Q3 扣非归母净利润 26.0 亿元，同比+44.34%。个股方面，新品上市+高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力；销量方面，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数效应以及重磅新车放量带动下销量同比增长迅速；吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进、叠加传统品牌销量修复，带动整体销量实现较快增长。高端化方面，豪华市场的问界 M8 以及超豪华市场的尊界 S800 两款标志性产品带动对应车企赛力斯和江淮汽车单车收入同比显著提升。展望 2025Q4，国内方面，2026 年新能源乘用车购置税优惠以及汽车以旧换新补贴双双退坡预期下，乘用车市场在年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长；海外方面，传统自主车企以及新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为 2025 年车企销量增长的重要引擎。零部件：产销高增拉动板块多数公司营收增长。行业方面，2025Q3汽车零部件板块实现营收 3683.7 亿元，同比+10.4%；2025Q3 汽车零部件板块实现扣非归母净利润 196.4 亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀作用。个股方面，在终端产销两旺的拉动下，近 80%的汽车零部件公司2025Q3 实现营收增长。我们重点关注的汽零公司 2025Q3 多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端，主要系毛利率增长、资产减值损失同比减亏等作用。展望 2025Q4，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品于 2025 年前三季度陆续发证券研究报告行业研究报告请认真阅读文后免责条款布&上量，包括特斯拉旗下 Model YL、赛力斯旗下新问界 M7 和上汽集团旗下尚界 H5 等，有望拉动对应主机厂供应链核心供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为 2025 年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。销量同比显著改善，高景气有望持续。客车方面，2025Q3 客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要系单车收入同比+7.2%至 62.5 万元/辆。2025Q3 客车板块实现扣非归母净利润 11.8 亿元，同比+86.6%，主要系在 2024Q3 毛利率处于历史低位，板块毛利率大幅提升增厚盈利能力。展望 2025Q4，国家政策刺激下旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，客车销量有望持续修复。重卡方面，2025Q3 重卡板块实现营收 1080.0 亿元，同比+26.9%。2025Q3 重卡板块实现扣非归母净利润 38.4 亿元，同比+55.3%，主要系期间费用率同比-3.0pct。展望 2025Q4，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025 年 3 月营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后逐步企稳回升，并在三季度实现同比大幅增长，Q4 国内有望维持高增长态势，新能源重卡或在政策支撑以及经济性优势下维持高景气。投资建议：展望 2025Q4，整车端，2026 年优惠政策退坡预期下，板块销量增长可期；商用车市场有望在政策持续发力下有望延续Q3 高景气度。零部件端，已发布&待发布强势新品密集，有望拉动对应供应商业绩，叠加智驾系统渗透率有望进入快速上行区间，强势客户+增量赛道有望实现超行业均值增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于强势新品周期的车企长城汽车，赛力斯，上汽集团和小鹏汽车-W 等；（2）强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的隆盛科技，均胜电子，德赛西威，华阳集团，贝斯特，北特科技，三花智控，拓普集团，银轮股份，伯特利等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头潍柴动力，宇通客车等。风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。行业研究报告请认真阅读文后免责条款表：重点关注公司及盈利预测股票代码股票简称2025/11/11EPS（元）PE投资评级股价（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E601633.SH长城汽车23.391.481.691.972.2615.813.811.910.3买入601127.SH赛力斯133.843.945.397.268.8934.024.818.415.1未评级600104.SH上汽集团15.900.141.011.221.42110.415.813.111.2未评级9868.HK小鹏汽车-W108.50-3.06-0.711.443.63--75.329.9未评级600699.SH均胜电子28.150.681.111.391.6341.325.420.317.3增持300680.SZ隆盛科技47.810.971.441.822.1249.233.226.322.6买入002920.SZ德赛西威116.003.614.425.566.9532.126.320.816.7未评级002906.SZ华阳集团30.401.241.712.232.8124.517.813.610.8买入300580.SZ贝斯特24.900.5