多元资产月报(2025年11月)：外部经贸局势缓和，关注季报业绩指引

多元资产月报（2025 年 11 月） 外部经贸局势缓和，关注季报业绩指引 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置策略配置 2025 年 11 月 5 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 BWH863 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛 一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点：  10 月境内资产在外部局势震荡向好、“十五五”规划释放政策信号的背景下，股市先下后上，债券利率震荡下行，人民币温和升值。基本面方面，9 月宏观经济平稳运行。三大需求中，投资增速有所回落，消费表现分化，出口端保持韧性，高附加值产品出口维持高增。物价方面，全国统一大市场建设纵深推进发力显效，核心 CPI 同比涨幅连续第 5 个月扩大，PPI 同比改善明显。流动性方面，贷款和政府债少增拖累社融余额增速下行，M1-M2 剪刀差持续修复，存款活化趋势仍在延续。政策面积极信号频繁释放：一是二十届四中全会对“十五五”时期经济社会发展目标做出部署；二是金融街论坛年会再吹金融政策暖风；另外，中美元首会晤并深入讨论中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作，并就美对华造船业 301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题达成了成果共识。在此背景下，A股走势先下后上，风格由小盘成长向大盘红利切换；债市利率受中美博弈、央行宣布重启国债买卖影响而震荡下行；人民币窄幅震荡，温和走强。  10 月境外资产主要围绕中美博弈、降息预期的变化交易，美元、美股震荡上行，美债利率、港股先下后上。上旬，中美博弈反复引发市场担忧，美元资产阶段性受挫；下旬，美国通胀表现温和，推升降息预期，后伴随美联储降息落地但鲍威尔表态偏鹰，降息预期再度回落，加大美元资产波动。此外，10 月 1 日起美国政府面临“停摆”并持续至月底，对经济、资产带来的负面影响暂时有限。在上述背景下，美债利率先下后上，期限利小幅收窄；美股额外受强劲业绩支撑，震荡上行；美元指数震荡偏强。此外，港股先因外部扰动而下行，后因国内积极政策提振、外部风险缓和而转为向上。  展望 11 月，境内资产方面，外部条件改善，国内政策预期落地，市场利好因素多于压制因素，风险偏好有望提升。外部方面，中美元首会晤为中美经贸关系注入稳定性，外部环境有望在一段时间内平稳运行；内部方面，二十届四中全会对“十五五”时期重点发展目标做出部署，也为下阶段资本市场方向提供了清晰的政策路径。展望后市，A 股市场主线更加明确，资金博弈格局或将改善，三季报收官后的业绩验证或将成为科技成长引领下阶段 A 股市场继续向上的契机。债市以震荡思路偏多交易，短期关注基本面数据和股市的变化，待公募费用新规落地后利率的下行节奏可能更加顺畅。人民币汇率短期面临较多有利因素，包括美元指数在降息预期下可能保持弱势震荡、外汇市场增持人民币意愿增强、中美贸易谈判积极进展提振风险偏好，此外，政策当局仍将维护外汇市场平稳运行，预计人民币短期保持温和升值态势。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略配置·策略月报 2/ 24  展望 11 月，境外资产方面，降息预期或有回落，关注美国政府“停摆”进展。基本面上，美国政府若继续停摆可能影响经济数据的公布；而就业替代指标显示美国劳动力市场或有边际好转，加上通胀暂时表现温和，短期看降息预期可能继续回落。在此背景下，美元指数在降息预期回落支撑、欧元偏强压制的影响下，维持震荡格局；美债收益率短期或小幅上行，收益率曲线趋于平坦；美股则受到强劲盈利、季节性利好等因素的支撑而有望继续上行，但降息预期降温及 AI 泡沫讨论增加的背景下，季报业绩易引发市场波动。港股在外部局势缓和、内部政策定调背景下，风险偏好有望提升；若港股科技公司业绩超预期，则有望打开进一步向上空间。商品方面，原油震荡偏弱，底部尚存两大支撑：供暖季取暖油需求或回暖、美国商业原油进一步去库；黄金短期在避险情绪边际减弱背景下预计维持震荡，仍看好中长期上行趋势。  风险提示：1）若国内政策落地低于预期，可能影响资本市场的整体表现。2）若国内宏观经济修复不及预期，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 图表1 2025 年 10 月主要大类资产表现 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至 2025 年 10 月 31 日 注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。 1.85%-1.56%-3.41%-3.50%-0.25%-0.07%1.95%4.87%-3.54%-2.23%4.85%-1.20%2.27%4.70%-3.53%-8.62%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%上证指数创业板指R007中位数10Y国债收益率兑美元中间价兑美元即期汇率美元指数伦敦现货黄金布伦特WTI沪铜主力合约10Y美债收益率标普500纳斯达克恒生指数恒生科技A股中债人民币美元黄金原油铜美债美股港股主要大类资产涨跌幅（2025.9.30-2025.10.31） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略配置·策略