新化股份(603867)公司深度：稳健的基本盘，积极的进取心

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 新化股份(603867) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-11-02 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2025/10/31 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 29.70 12 个月股价区间（元） 22.10~33.31 总市值（百万元） 5,728.90 总股本（百万股） 193 A 股（百万股） 193 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% 16% 32% 相对收益 -11% 2% 12% [Table_Report] 相关报告 《新化股份（603867）：脂肪胺领先企业，25 年新项目遍地结果》 --20250801 《新化股份（603867）：业绩符合预期，新项目逐步落地打开成长空间》 --20240508 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 yujie@nesc.cn 证券分析师：汤博文 执业证书编号：S0550524090003 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 稳健的基本盘，积极的进取心 新化股份公司深度 报告摘要： [Table_Summary] 底蕴深厚的老牌精细化工企业，2025 年实施新一轮股权激励，彰显长期发展信心。公司从国营化工厂起家，精细化工底蕴深厚，主要产品脂肪胺、有机溶剂与合成香料，应用于农药合成、食品饮料、新能源材料等，下游需求稳定，为公司构建了稳健的基本盘。公司现代化治理水平高，无控股股东与实际控制人，高管普遍持股，2025年 10 月，公司推出新一轮股权激励计划，激励对象总人数 29 名，为公司董事、监事、高管及核心骨干员工，授予股票数量 183 万股，占公司总股本 0.95%，通过持续推出股权激励，有利于公司健全长效激励机制，彰显长期发展信心。 经营基本盘行稳致远，构成业绩安全垫。（1）合成香料：公司香料业务合作全球龙头奇华顿，渠道优势明显，同时双基地协同发展，现有产能 3.27 万吨， 宁夏基地一期项目产能 2.67 万吨（自用原料 1 万吨）截至 2024 年底已实现顺利投产，同时由于江苏现有 1.6 万吨产能已难以满足需求，公司于 2022 年 7 月公告拟扩建产能 1.88 万吨。宁夏与江苏项目待完全投产后，公司产品规模优势及市占率有望进一步提升，打开香料成长天花板；（2）脂肪胺：公司是国内低碳脂肪胺领军企业，在生产规模、成本与市占率均具有较强竞争优势，现有产能 13.5 万吨，随着下游农化周期回暖以及新能源需求增长，公司脂肪胺产销水平及产品盈利有望进一步提升；（3）有机溶剂：公司现有 11 万吨产能，兼具丙烯水合与丙酮加氢两类工艺，拥有灵活成本优势。 战略合作兴福电子、吉利耀宁拓展电子化学品、锂电业务。（1）电子化学品：2024年 1 月，公司公告子公司江苏新化与湖北兴福电子拟成立合资公司，拓展电子级异丙醇。公司在异丙醇领域具有领先技术及经验优势，与兴福电子合作拓展电子级异丙醇有望助力公司顺利实现商业化推广，为长期发展注入新动力；（2）锂电回收： 2023 年 6 月，公司与吉利子公司江苏耀宁成立新耀循环，合作建设三期共 10 万吨废旧锂回收生产线，随着锂电池退役大潮即将到来，预计 2025-2030 年全球社会退役锂电池供应量将从 48GWh 增长至 330GWh，CAGR 达 47%。公司在锂资源获取方面积极布局，积极拥抱锂电回收千亿级市场。 调整盈利预测，维持“增持”评级：公司合成香料快速成长，战略布局电子化学品及锂电回收业务助力实现长期成长，考虑公司新建项目产能释放仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年为 2.74/3.40/4.25 亿元（原为 3.02/3.59/4.31 亿元），对应 PE 为 21X/17X/13X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,597 2,966 3,042 3,311 3,743 (+/-)% -3.23% 14.22% 2.57% 8.84% 13.06% 归属母公司净利润 253 227 274 340 425 (+/-)% -23.27% -10.18% 20.94% 23.82% 25.05% 每股收益（元） 1.36 1.24 1.42 1.76 2.20 市盈率 24.15 19.66 20.88 16.86 13.48 市净率 2.76 1.96 2.29 2.08 1.88 净资产收益率(%) 11.93% 10.19% 10.95% 12.36% 13.93% 股息收益率(%) 1.35% 1.87% 1.44% 1.78% 2.23% 总股本 (百万股) 186 188 193 193 193 -20%-10%0%10%20%30%40%50%新化股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 新化股份/公司深度 目 录 1. 多元化发展的老牌精细化工企业 ...................................................................... 4 1.1. 深耕精细化工，积极开拓锂电回收战略新兴方向助成长 ................................................... 4 1.2. 营收规模受益产品产销增长稳健提升，产品盈利水平波动中迎修复 ............................... 5 1.3. 三费支出管控好，经营造血能力强 ....................................................................................... 8 1.4. 公司现代化治理水平高 ........................................................................................................... 9 2. 经营基本盘行稳致远，香料业务驱动未来三年成长 .................................... 11 2.1. 合成香料：合作全球龙头奇华顿，双基地驱动打开成长空间 ......................................... 11 2.2. 脂肪胺：国内低碳脂肪胺龙