3-7年久期策略正当时

分析师分析师浙商固收 杜渐浙商固收 李艳dujian@stocke.com.cnliyan03@stocke.com.cnS1230523120005S12305240900152025年10月31日3-7年久期策略正当时目录C O N T E N T S2◼ 周观点：3-7年久期策略正当时◼ 静态票息与综合策略◼ 技术面择时信号◼ 基本面数据跟踪◼ 各典型策略：收益率测算◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度&机构交易◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪票息周观点：票息周观点：3-7年久期策略正当时年久期策略正当时3◼过去一周总结：央行宣布重启买卖国债、中美元首会晤符合市场预期，本周利率显著下行，下行幅度：短利率＞信用＞长利率。分品种来看，3~5年AAA城投债下行6-10bp，3~5年高等级二级债收益率下行8-9bp。本周资金面平稳度过缴税走款、跨月时点，DR007在1.5%-1.6%上下波动。◼市场交易逻辑：1、中美元首会晤；2、央行宣布重启买卖国债；3、股债跷跷板；4、十五五规划建议稿◼核心观点：➢ 当前债券市场整体处于有利环境：央行重启国债买卖释放宽松信号，此外日历效应显示11月债市上涨概率较高；随着短端收益率迅速压缩，曲线或从牛陡向牛平演绎，可关注3-7年品种久期策略机会。➢ ①复盘历史，央行买债行情往往是短端先行，曲线呈牛陡形态；随着长端下行空间打开，曲线逐步向牛平切换。当前市场期限利差处于历史高位（10Y-1Y国债期限利差41bp，处于历史37%分位数；5Y-1Y大行二级资本债期限利差46bp，处于历史95%分位数），后续有望走出由短及长行情。②特朗普交易利多债市：中美元首会晤后，股债黄金均体现市场风险偏好回落的定价逻辑。市场对于中美关系改善的定价预期钝化，否极泰来，若未来特朗普再度反复，则债市大涨概率更高。③目前信用中长端收益率处于收益率震荡区间上沿，未来5Y-10Y信用收益率继续下探的概率较大。➢ 市场仍需注意部分利空因素：①公募费率新规正式稿落地仍存不确定性； ②权益市场日历效应显示，11月上涨概率偏大，或对债市形成压制。➢ 后市策略：市场风险偏好回落，1Y国债已下至1.38%低位，较止盈点位仅5bp，长端补涨概率大，建议布局3-7年高等级二永债，相较止盈点位仍有15-34bp空间，博弈曲线牛陡转牛平机会。◼分类投资建议：1、低风险偏好：①3年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y高等级二永债距离止盈点位仍有15bp空间，且久期风险可控；2、中等风险偏好：①关注5-7年高等级银行二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；3、高风险偏好：①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票息较厚，保持关注。➢ 风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。市场交易逻辑市场交易逻辑4◼ 本周市场交易逻辑：1、中美元首会晤；2、央行宣布重启买卖国债；3、股债跷跷板；4、十五五规划建议稿数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；9/22央行重启14天期逆回购操作，资金转松9/23 费率新规落地预期9/24 股市大涨、费率新规落地预期9/25大行买债9/29权益反弹、基金季末面临赎回10/9 央行重启买债10/10费率新规实际10月落地预期10/11特朗普威胁对中国额外征收100%关税，对全部关键软件实施出口管制10/13中美关税缓和、权益反弹10/14关税问题担忧10/15股市站上3900、费率新规实际落地预期10/17美国信贷市场担忧压制风险偏好，股市大跌10/20100%关税预期下降、费率新规实际落地预期10/21股市大涨、双降预期10/22俄乌停战预期，黄金暴跌；费率新规实际落地预期10/23股市盘尾拉升10/24确定月底中美会晤、股市创年内新高10/27央行宣布重启买卖国债10/28银行止盈、十五五规划出台10/29A股站上4000点、大行买短债、中美会晤提前发酵中美元首会晤1.681.701.721.741.761.781.801.821.841.869/229/239/249/259/269/289/299/3010/910/1010/1110/1310/1410/1510/1610/1710/2010/2110/2210/2310/2410/2710/2810/2910/3010Y国债活跃券10年活跃券由“25附息国债11”换为“25附息国债16”，税率影响大约6bp，当天利率实际上行约0.5bp。5央行重启国债买卖跨季后资金面转松经济数据不及预期美联储降息25bp央行净投放人口：数量↓、老龄化↑货币政策定调：适度宽松长期通缩环境：PPI、CPI维持低位居民端：收入预期↓、就业↓、加杠杆意愿↓企业端：行业景气度↓、加杠杆意愿↓政府端：广义政府债务增速↓资产端：房价↓、地价↓反内卷及消费贴息政策国债、地方债发行市场存在TACO预期基金费率新规造成负债端压力“反内卷”-第二轮供给侧改革？926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示、融出指导短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市资产荒↑信贷↓61、资金面资金面：资金面平稳度过缴税走款、跨月，本周央行通过公开市场操作净投放9008亿元，DR007维持在1.5%-1.6%左右。下周逆回购到期2.07万亿元，且11月7日有7000亿买断式逆回购到期，关注央行投放力度。央行操作动向：重启国债买卖已落地，关注后续降准降息可能。2、关税政策反复风险关税谈判及预期：10月30日，中美元首会晤后，股债黄金均体现市场风险偏好回落的定价逻辑。3、基本面与政策博弈经济数据：11月3日/5日将公布制造业PMI、服务业PMI；11月7日公布进出口数据；11月9日公布PMI数据。货币政策：10月27日，央行宣布重启买卖国债。财政政策节奏：本周政府债发行2706.81亿元，政府债净缴款4408.75亿元。基金费率新规：基金赎回费率新规预期变化，关注具体落地时间。4、机构行为配置力量：本周基金、理财、保险、其他产品对信用债保持净买入，券商和银行仍表现为净卖出。5、海外因素美联储政策取向：10月29日，美联储宣布降息25个基点至3.75%-4.00%。7静态票息与综合策略8数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年10月31日（美债数据截至10月30日）,使用中债隐含评级，10Y及30Y国债使用活跃券收益率单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08