伟创电气(688698)工控小巨人稳健成长，人形机器人打开想象空间

公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 11 月 05 日 伟创电气 (688698) ——工控小巨人稳健成长，人形机器人打开想象空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 伟创电气作为国内工控领域的重要参与者，20 年深耕电气传动与工业控制领域，凭借稳定的经营团队、完善的产品矩阵，在行业周期性波动中实现业绩稳健增长，同时积极布局人形机器人新赛道，未来成长潜力值得关注。 ⚫ 深耕工控行业，业绩稳健增长。公司 2005 年成立于深圳，历经多次业务拓展与地域布局，2020 年登陆 A 股科创板，目前业务跻身国内工控行业前列。实控人胡智勇拥有二十多年行业经验，管理团队多为创业骨干，股权结构稳定。自动化产品线覆盖管理层、控制层、驱动层和执行层，核心产品包括变频器、伺服系统、运动控制器/控制系统（PLC、运动控制器等），同时布局数字能源领域（储能逆变器、制氢电源等），可提供行业整体解决方案。 ⚫ 工业自动化：长坡厚雪赛道，公司在产品、市场、海外端同步发力。工业自动化行业兼具周期性与成长性。公司低压变频器与伺服系统市场份额从 2019 年的 1.80%、0.55%提升至 2024 年的 3.02%、2.30%。产品策略上，变频器采取“细分行业深耕+核心产品迭代”策略，伺服系统推行“大平原业务”战略，控制系统注重“高效协同”；市场策略上，构建“区域+行业”销售体系，国内设 22 个常驻团队，海外设子公司及办事处，2022-2024 年海外收入从 2.03 亿元增至 4.56 亿元，持续高增。 ⚫ 人形机器人：星辰大海行业，公司积极布局。工控领域电机、驱动器、编码器等技术与人形机器人零部件技术高度相通，公司可复用工控技术缩短研发周期、快速达标性能并降低成本，已开发 RB 系列关节模组、FT1 无框力矩电机等产品，推进灵巧手技术研发。同时，公司通过成立合资公司整合资源，2024 年与科达利、上海盟立设伟达立创新，布局关节模组等；2025 年与科达利、银轮股份等设苏州依智，聚焦灵巧手技术，助力公司把握行业动向，加快产业化落地。 ⚫ 首次覆盖，给予买入评级。预计 2025-2027 年营收 19.13、22.34、26.12 亿元，归母净利润 2.74、3.18、3.76 亿元。采用 PE 相对估值法，选取雷赛智能等 4 家可比公司，2025-2027年可比公司 PE 均值 76/61/50 倍，公司当前股价对应 63/55/46 倍，低于行业均值。考虑公司高成长性、海外拓展潜力及人形机器人的长期空间，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业复苏不及预期风险、市场开拓不及预期风险、技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险。 市场数据： 2025 年 11 月 05 日 收盘价（元） 81.13 一年内最高/最低（元） 98.35/31.08 市净率 7.5 股息率%（分红/股价） 0.52 流通 A 股市值（百万元） 17,345 上证指数/深证成指 3,969.25/13,223.56 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.83 资产负债率% 35.50 总股本/流通 A 股（百万） 214/214 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 联系人 胡书捷 (8621)23297818× husj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,640 1,350 1,913 2,234 2,612 同比增长率（%） 25.7 16.7 16.6 16.8 17.0 归母净利润（百万元） 245 225 274 318 376 同比增长率（%） 28.4 6.7 11.6 16.1 18.5 每股收益（元/股） 1.16 1.06 1.28 1.49 1.76 毛利率（%） 39.2 37.7 37.9 37.8 37.6 ROE（%） 11.7 9.7 11.5 11.8 12.3 市盈率 71 63 55 46 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0512-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-05-200%0%200%(收益率)伟创电气沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司归母净利润分别为2.74、3.18、3.76 亿元。公司目前股价（2025/11/5）对应 PE 分别为 63/55/46 倍。2025-2027 年可比公司 PE 均值为 76/61/50 倍，公司的估值水平低于行业均值。公司在工控行业具备高成长性，核心产品的不断迭代与升级，海外业务的快速增长和市场拓展能力，同时积极布局远期空间巨大的人形机器人领域，打开估值空间。因此，给予公司“买入”评级。 关键假设点 （1）变频器：工控行业需求已开始逐步回暖，随着政策的出台和落地，25 年下游需求的复苏以及产线的自动化升级趋势将推动低压变频器的市场规模在未来呈上升趋势，公司产品的持续迭代和海外市场开拓将驱动公司通用变频器业务保持较快增速。预计 25-27 年通用变频器业务营收分别为 11.90、13.69、15.74 亿元，增速为 15%。 （2）伺服系统及运动控制器：公司通过编码器自研、规模效应、推出新产品等方式实现降本，同时公司在持续开拓光伏、锂电等高景气下游市场，预计公司伺服系统与控制业务将继续保持快速增长。预计 25-27 年伺服系统及运动控制器业务营收分别为 5.94、7.13、8.56 亿元，增速为 20%。 有别于大众的认识 市场认为公司人形机器人在客户端的进展较慢。我们认为公司从成立以来聚焦于工控自动化行业，发展战略为先开发完善的系列产品，并不断进行升级迭代，进而凭借产品能力和服务能力开拓下游客户，与汽车零部件企业客户和产品同步推进的思路存在区别，因此客户端的优势或不及汽车零部件企业，但公司的优势在于产品能力和技术实力，未来有望厚积薄发，在客户端实现快速突破，进而提升公司的估值。 股价表现的催化剂 人形机器人零部件获得订单、机器人客户拓展新客户、海外进展加速 核心假设风险 行业复苏不及预期风险、市场开拓不及预期风险、技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页