医药生物行业11月月报暨2025三季报总结：Q3总结，环比改善延续，创新药行情有望重燃

请务必阅读正文之后的重要声明部分——医药生物行业 11 月月报暨 2025 三季报总结医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 11 月 03 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况上市公司数497行业总市值(亿元)75,425.50行业流通市值(亿元)68,097.67行业-市场走势对比相关报告1、《业绩行情持续演绎，“十五五”规划继续强调创新发展》2025-10-272、《坚定看好创新主线，积极把握Q3 业绩》2025-10-193、《Q3 业绩前瞻；PD1 激动剂在自免赛道蓄势待发》2025-10-13重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明合联75.100.260.831.161.521.98122.531.855.4541.03.11买入三生制药30.800.620.850.961.091.2410.736.518.8021.25 20.14买入泰格医药59.882.340.471.251.471.7225.59 127.4 47.72 40.86 34.75买入先声药业12.360.270.290.460.540.6222.45 22.66 25.98 21.40 18.49买入贝达药业56.890.830.961.452.192.6968.54 59.26 39.30 26.02 21.14买入南微医学82.882.592.953.414.155.1531.97 28.09 24.29 19.96 16.08买入天宇股份26.220.080.160.931.221.60327.8 163.9 28.25 21.52 16.38买入华纳药厂52.082.251.751.331.451.6123.15 29.76 39.08 35.81 32.41增持海泰新光48.501.211.121.501.772.2140.08 43.30 32.25 27.48 21.99买入美诺华23.830.050.310.580.740.94476.6 76.87 40.78 32.07 25.24买入备注：股价截至 2025.10.31 收盘价；药明生物、三生制药、先声药业股价单位为港元报告摘要10 月行情回溯：行情围绕业绩展开，板块延续震荡，内部分化高低切换。2025 年 10月医药生物行业下跌 1.83%，医药板块跑输沪深 300 约 1.83 个百分点，位列 31 个子行业第 24 位。本月子板块涨跌不一，其中医药商业、中药 2.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌 1.34%、1.89%、3.59%、4.14%。10月医药板块表现仍旧相对疲软，一方面板块主线创新药表现持续震荡调整，跌幅有所扩大，主要由于整体市场行情轮动、情绪有所回落，加之前期预期较高，尽管 10 月22 日信达生物宣布了与武田制药首付款 12 亿美元及里程碑付款 102 亿美元的重磅BD 合作，市场反应相对负面；同时 10 月业绩期，创新药作为高成长、高风险偏好的板块受到一定程度压制。另一方面受到三季报业绩扰动，尽管从我们统计的表观数据来看，三季度医药上市公司整体表现出较好的环比持续改善的趋势，但是季报期实际的体感是医药公司的经营压力仍旧不小，多数预期拐点或改善的幅度有所低预期，因此 10 月三季报期的医药板块整体受到一定的业绩压制，但部分 Q3 业绩较好的公司同样有所表现。10 月最后一天，业绩披露完毕，伴随辉瑞宣布注册 PD-1/VEGF 双抗PF-08634404（SSGJ-707）的两项全球三期临床试验，医药板块尤其创新药迎来强势反弹。我们认为创新药有望迎来新一波行情，反弹有望持续。我们持续强调 8-10月创新药的调整是相对良性的，行业基本面并未发展负向变化且持续正向发展，而长周期来看当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力，随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线、以及基本面改善板块及个股。三季报总结：2025 年前三季度医药上市公司累计收入同比下降 2.0%，利润总额下降4.4%，扣非净利润下降 12.8%， 2025Q3 医药上市公司收入上升 0.6%，利润总额上升 1.6%，扣非净利润下降 3.0%。环比来看，Q3 收入、利润端均呈现环比持续改善趋势，其中收入增速自 2024Q2 以来首次转正，扣非净利润环比减亏-8.5pp。板块盈利水平基本稳定，2025Q1-Q3 毛利率 31.58%（同比-0.67pp），2025Q3 毛利率 31.52%（-0.03pp），费用率稳中有降，其中销售费用率持续下降（Q3 为 9.03%，同比-3.75pp），降本增效不断深化。细分行业来看，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比保持改善。业绩表现最为亮眼的子板块为医疗服务，其中CRO/CDMO 细分板块业绩持续向好，延续 Q2 趋势；化学制剂收入、利润环比 Q2继续加速增长，其中尤以创新药放量表现突出；医疗器械板块表现出明显环比改善，收入转正，扣非利润大幅减亏；商业板块维持稳健趋势，其中药店子板块在去年低基数下呈现单季度较好表现。医药其余多数板块仍然处于出清过程中，但我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望 2025Q4 及 2026 年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中 CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复。11 月布局思路：业绩真空期，持续看好创新主线；关注基本面改善，后续持续催化个股。伴随三季报披露完毕，市场进入较长的业绩真空期，Q4 业绩有一定关注度但是相对较弱，市场更为关注明年 Q1 的情况，以奠定明年全年的经营情况与行情。真空期内，市场行情会更多围绕催化展开，且风险偏好有望提升，考虑医药板块在 8-10月的震荡回调，建议 1）积极把握创新药调整后的机会，创新药经历了阶段的调整，短期收益得到一定兑现，预期有所回落，股价位置更为合理；而产业逻辑和基本面仍在积极推进，建议关注①从 biotech 向 biopharma 进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型 Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、康哲药业、先声药业等；③具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2）积极布局 2026 年的经营改善，2025 年市场期待的困境反转或经营改善有一定程度的体现，比如今年的 CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链，伴随自身出清、需求回暖等迎来持续改善，医疗器械中的设备、高耗等在招投标回暖、集采出清背景下也有所修复，但是一