美容护理行业：医美以新品驱动增长，美妆国货以极致性价比突围

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 美容护理 [Table_Date] 发布时间：2025-10-31 8 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -2% -2% 相对收益 -4% -16% -21% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 29 总市值（亿） 3048 流通市值（亿） 1165 市盈率（倍） 42.12 市净率（倍） 3.35 成分股总营收（亿） 914 成分股总净利润（亿） 76 成分股资产负债率（%） 32.39 [Table_Report] 相关报告 《香水行业报告：情绪消费催生嗅觉经济，东方香氛重塑市场新格局》 --20250630 《医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续》 --20250209 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 医美以新品驱动增长，美妆国货以极致性价比突围 报告摘要： [Table_Summary] 美容护理指数震荡上行，但整体表现弱于大盘。美容护理指数自 2025 年初以来震荡上行，4 月份随大盘一同下跌；6 月伴随 618 大促、新消费概念等刺激，美容护理板块快速反弹，随后再次进入震荡区间。 医美：行业产品端不断扩容，新概念刺激消费需求。除传统玻尿酸产品外，近几年再生材料和胶原蛋白产品推广放量，丰富医美合规市场产品供应的同时也刺激了终端消费。国内再生材料已有近 10 款产品，市场竞争日益激烈，且受消费降级影响，再生材料价格显著下探，新进入者以价格优势快速抢占下沉市场。国内重组胶原注射产品目前仅锦波生物和巨子生物获批，锦波生物今年新获批重组胶原蛋白凝胶填充剂，为目前市场上唯一重组胶原凝胶产品，重组胶原仍为蓝海市场。此外，PDRN 以抗炎修复功效出圈，市场潜力巨大，或将成医美下一个风口赛道，2026年乐普医疗旗下 PDRN 注射针剂有望获批医疗器械三类证。 化妆品：龙头品牌表现强势，国货品牌快速崛起。护肤品市场竞争日益激烈，本土品牌凭借长期打造的产品及渠道优势，持续获得消费者认可，市场占有率稳中有升。彩妆新国货品牌异军突起，迅速占领市场。2018-2023 年，国货彩妆品牌的 CR5/CR10 分别提升 4.9pct/9.1pct，以高性价比为优势，凭借渠道红利/社媒营销在大众市场迅速崛起。婴童护理市场仍处扩容阶段，2023 年市场规模已达到 320 亿元/+6.9%，国货品牌依靠本土化优势、完善的供应链和生产体系，以极致性价比突围。 投资建议： 1）医美：医美板块核心驱动来自于新产品管线，有差异化管线布局或产品正处放量阶段的企业具有业绩确定性，建议关注近期获批重组胶原三类械的巨子生物，新品重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维将为公司注入新的增长动力；拥有市场首款重组胶原蛋白凝胶填充剂的锦波生物； 由于多款医美产品及新药获批，业绩释放进入快车道的四环医药等。 2）化妆品：国潮兴起，具有质价比优势的国牌品牌逐步受到消费者青睐，建议关注唯一跻身高端彩妆市场，品牌力及产品力得到消费者高度认可的国货品牌毛戈平；品牌矩阵完备，主品牌韩束已积累强大品牌势能，子品牌依托公司长期沉淀的技术优势及营销体系迅速放量的上美股份；以持续迭代的产品体系和精细化的运营能力构筑核心竞争力的润本股份；自有品牌保持高速起量态势，产品矩阵快速扩充的若羽臣；自有品牌珂蔓朵和意卡莉进入放量阶段，带动公司业绩显著优化的青木科技。 风险提示：消费恢复不及预期；新品节奏不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（港股汇率 0.9123） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 上美股份 78.18 1.96 2.65 3.37 16.22 29.54 23.23 买入 毛戈平 81.92 2.18 2.42 3.22 24.38 33.84 25.45 买入 若羽臣 41.27 0.65 0.57 0.79 42.92 72.23 52.14 买入 巨子生物 33.94 2.10 2.37 2.98 21.68 14.32 11.40 买入 锦波生物 251.28 8.27 9.23 12.46 25.03 27.24 20.17 买入 青木科技 76.23 0.98 1.14 1.59 63.00 67.08 47.93 增持 润本股份 26.55 0.74 0.79 0.97 31.55 33.76 27.37 买入 -20%-10%0%10%20%30%美容护理沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 美容护理/行业深度 目 录 1. 行业概况：市场逐步复苏，个股分化明显 ...................................................... 4 2. 医美：产品供给扩容，市场竞争加剧 .............................................................. 5 2.1. 轻医美延续强劲增长势能，市场渗透率仍具提升空间 ....................................................... 5 2.2. 严监管加速非合规市场出清，行业龙头集中度提升可期 ................................................... 6 2.3. 合规产品供给日益丰富，新概念刺激终端消费 ................................................................... 7 2.3.1. 再生材料：市场供给逐渐扩容，降价趋势明显 ....................................................................................... 8 2.3.2. 胶原蛋白：25 年重组胶原新添两证，竞争格局尚优 .............................................................................. 8 2.3.3. PDRN：医美下一个风口赛道 .......................................................................................................