医用口罩产业链专题：生命之盾，口罩自由还有多远（医疗器械行业）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 医疗器械 [Table_IndustryInfo] 医用口罩产业链专题 超配 2020 年 02 月 08 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 生命之盾：口罩自由还有多远  背景：疫情蔓延导致口罩需求激增 新型冠状病毒感染的肺炎疫情蔓延，口罩需求量激增，一线临床口罩短缺，生产企业全力赶制口罩。目前疫情新增确诊数量已经连续两日出现下降，疫情在全国上下全力防控下有望迎来拐点。  产业链：上游原料供给稳定，中游生产需要取得器械注册证 2019 年我国口罩产业整体产值近 100 亿，其中医用口罩占比过半。医用口罩技术标准较高，上游主要是聚丙烯化工品生产的无纺布，中游生产企业对无菌要求较高，生产监管严格，需要取得器械注册证。  供给：产能相对较高，生产企业众多 我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模，其中医用的外科口罩产能是 220 万只，医用 N95 口罩产能约为 60 万只。疫情爆发叠加春节假期，导致口罩生产企业产能利用率不足。口罩生产厂商众多，但具备医用口罩注册证的企业占比较低。  需求：不同风险人群对口罩需求不同 近年来我国口罩行业需求较为稳定，整体供需平衡。疫情导致恐慌性口罩抢购，短期存在较大缺口。一线临床防护口罩短缺，复工期临近，口罩需求预计短期仍将提升。但不同风险暴露人群所需口罩不同，中低风险人群佩戴一次性医用外科口罩或普通医用口罩即可起到防护作用。  个股：短期口罩行业相关个股热度较高 口罩行业相关公司自疫情爆发后估值水平均大幅提升，口罩等防护产品对上市公司收入贡献占比不高，短期主要因情绪因素主导。部分企业仍有扩大产能计划，仍然具有较高的社会价值与经济价值，有利于缓解口罩需求压力。  风险提示：口罩供给过剩风险；疫情持续扩散风险  投资建议： 口罩行业短期主要受情绪影响明显，建议对相关标的供应链、产能、出货量变化保持关注。口罩生产企业在疫情发生后全力赶制口罩，努力满足一线临床与普通民众的口罩需求，其社会价值可能高于其经济价值。相关标的短期受市场情绪影响估值大幅提升，但口罩等防护产品在各公司收入占比中相对有限，建议关注供应链、产能、出货量变化情况。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603301 振德医疗 无评级 48.50 6790 002950 奥美医疗 无评级 55.28 23338 0.76 1.02 72.6 54.4 300030 阳普医疗 无评级 13.81 4264 002551 尚荣医疗 无评级 8.51 6008 002411 延安必康 无评级 15.93 24409 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：EPS 来自 Wind 一致预测 相关研究报告： 《行业重大事件快评：高值耗材启动国家谈判，龙头有望继续集中》 ——2017-09-08 《基因测序行业专题研究：基因检测的蓝海，液体活检迅速崛起》 ——2016-01-13 《海外市场股票研究：先健科技创-01302.HK-创新制胜、逐鹿全球》 ——2015-11-17 《基因测序行业专题研究：DNA 的精准魔法》 ——2015-10-12 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：李虹达 E-MAIL： lihongda@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指医疗器械 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 口罩行业短期主要受情绪影响明显，建议对相关标的供应链、产能、出货量变化保持关注。口罩生产企业在疫情发生后全力赶制口罩，努力满足一线临床与普通民众的口罩需求，其社会价值可能高于其经济价值。相关标的短期受市场情绪影响估值大幅提升，但口罩等防护产品在各公司收入占比中相对有限，建议关注供应链、产能、出货量变化情况。 核心假设或逻辑 第一，从供给角度来看，我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模，其中医用的外科口罩产能是 220 万只，医用 N95 口罩产能约为 60 万只。正常时期足以满足口罩需求，但疫情爆发叠加春节假期，导致口罩生产企业产能利用率不足，随着企业陆续复工及扩大产能，产能仍有提升空间。 第二，从需求角度来看，近年来我国口罩行业需求较为稳定，整体供需平衡。疫情导致恐慌性口罩抢购，库存期较短，短期存在较大缺口，尽管国内口罩产能全球领先，但短期仍难以满足巨大需求。 第三，从个股角度来看，口罩行业相关公司自疫情爆发后估值水平均大幅提升，口罩等防护产品对上市公司收入贡献占比不高，短期主要因情绪因素主导。对于相关个股需关注供应链、产能、出货量变化情况。 与市场预期不同之处 市场观点认为口罩需求可能随疫情缓解出现断崖式下滑，生产企业有产能过剩风险。我们认为，随着疫情好转，各企业陆续复工，对口罩需求将进一步增加，且发改委宣布疫情过后政府将对口罩进行收储，有利于打消产能过剩之忧，当前时点继续投产扩大产能仍有其社会价值与经济价值，且社会价值大于经济价值。 股价变化的催化因素 第一，生产企业产能扩增或新获批注册证 第二，疫情变化将影响市场情绪变化 第三，疫情进展将决定口罩需求 核心假设或逻辑的主要风险 口罩供给过剩风险；疫情持续扩散风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 背景：新型冠状病毒疫情引发口罩需求剧增 ................................................................ 5 疫情导致口罩需求激增，受假期影响产能利用率不足 .......................................... 5 疫情现状：新增确诊连续两日下降，疫情状况有望迎来缓和 ............................... 5 产业链：医用口罩产值占比较高 .................................................................................. 6 常见口罩分类 ..............................................................................................