大类资产配置报告2025年11月份总第91期：关税博弈阶段缓和，五年规划指引方向

策 略 研 究 2025.10.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 关税博弈阶段缓和，五年规划指引方向 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 11 月份总第 91 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 相 关 研 究 《2025 年三季度基金持仓分析》2025.10.29 《美联储再启降息周期，中国资产有望持续受益——2025 年四季度大类资产配置报告（总第 90 期） 》2025.10.01 《科技成长弹性增强策略：基于公募重仓》2025.09.28 《2025 年中报分析：盈利企稳、未来可期》2025.09.03 《增量资金加速入市,全球股市屡创新高——方正证券大类资产配置报告 2025 年 9 月份总第 89 期 》2025.09.02 《A 股上市公司 ROE 与相对估值分布变化》2025.08.28 2025 年 10 月美联储再度降息，资本市场流动性持续改善，股市、债市、商品市场普遍表现较好。权益市场方面，全球股市再创新高，新兴市场、发达市场均录得上涨。债券市场方面，主要经济体 10 年期国债收益率普遍下行。大宗商品方面，黄金价格大幅冲高后有所回落，原油价格下跌，铜铝价格明显上涨，农产品多个品种迎来上涨。近期中美元首会晤后，对外公布吉隆坡经贸磋商成果，关税博弈阶段缓和，有利于市场风险偏好提升。 2025 年 11 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股观点：“十五五”规划建议近期发布，未来五年中国发展蓝图逐步明朗。规划首次将“新质生产力”作为核心引擎，强调以科技创新引领产业升级，构建以内需为主导的新发展格局。在全球流动性宽松、国内政策发力的背景下，A 股市场有望延续震荡上行趋势。在政策红利与企业盈利双轮驱动下，权益类资产有望取得较好收益，建议更加均衡地配置科技成长与优质龙头资产。同时需警惕地缘政治不确定性、外部市场波动传导等风险，国内政策的精准发力与产业升级的确定性，有望成为对冲外部波动的关键力量。 港股观点：港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响应。美联储连续降息缓解全球资本流动性压力，外资加速流入新兴市场。日本新任首相高市早苗主张大规模财政刺激与宽松货币政策，若落地或加剧全球流动性宽松，港股估值修复空间有望进一步打开。目前跨市场布局港股，均衡配置两地优质资产，有利于降低单一市场政策或情绪冲击影响。 美股观点：中美关税博弈阶段缓和，当前美国经济衰退风险仍然较小，美联储降息空间打开以及美股财报季显示出的 AI 景气度延续对美股带来提振，但估值和集中度目前处于高位，短期上涨空间或相对有限，行业轮动概率提升，中长期则维持看好。 国内债券观点：当前在政策中性、基本面仍偏弱与长期债务压力并存的背景下，债市难现趋势性行情。10 年期国债建议波段操作，逢高逐步分批次建仓，回避长端追涨，关注短端存单、中短久期利率债及新老券利差套利机会。对于配置盘可坚定进场，尤其 30 年期国债已经具备较高性价比和赔率。 美债观点：美联储 10 月议息会议决议降息 25BP、12 月结束缩表，符合市场预期。与利率决议相比，鲍威尔讲话表述偏鹰，给市场泼冷水，强调 12月降息并非板上钉钉，此前充分演绎的宽松交易出现边际回调。短期看，预计 10 年期美债利率下探至 4.0%附近后进入震荡期，下行空间有限。 大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。（1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压；（2）工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移；（3）农产品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好。 风险提示：宏观经济支持政策不及预期、地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、海外市场大幅波动、中美贸易谈判再起波折等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：股债商普遍上涨 ......................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 5 1.2.1 美国关键经济指标延迟发布 ........................................................... 5 1.2.2 欧洲经济景气指数再度下行 ........................................................... 8 1.2.3 日本通胀数据再度面临压力 ........................................................... 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................. 9 2 国内市场观察 ................................................................................... 11 2.1 国内基本面：经济运行总体平稳 ............................................................ 11 2.2 权益市场：风格震荡加剧 .................................................................. 15 2.3 期货市场：黄金价格冲高回落 .............................................................. 16 2.4 固定收益市场：长债收益率下行 ............................................................ 17 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：建议超配 ......................................