票息资产热度图谱：中短债再临1.9%25低位

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 11 月 3 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.55%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，且曲线整体走平，3-5 年品种收益率平均下行幅度多达 9.7BP。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1-2 年浙江省级非永续、2-3 年河南区县级非永续、2-3 年贵州区县级非永续及 1 年内陕西地级市非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.9%以下；收益率高于 3.5%的品种出现在贵州、云南和甘肃地级市及区县级；其余的重庆、广西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率普遍下行，3-5 年品种收益平均下行 10BP。具体来看，收益压降幅度较大的有 3-5 年福建区县级永续、1-2 年贵州地级市非永续、2-3 年河北地级市永续及 1-2 年辽宁地级市非永续债，分别对应下行 14.8BP、24.8BP、17.1BP 和 18BP。 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍大幅下行，其中，3-5 年国企私募非永续、永续债分别下行 10.2BP、9.8BP，而 1 年内品种下行幅度多在 5BP 内；地产债收益悉数下行，且 1 年内、1 年以上分化明显，2-3 年国企公募、3-5 年国企私募及民企公募等非永续债下压超过 9BP。 估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率有所下行。具体来看，租赁债中，2-3 年品种最受青睐，该期限上私募永续债收益下行 9.5BP 之多；银行次级债在金融债中配置力度偏大，且增配更集中在中长端，尤其是 3-5 年股份行、城农商行二级资本债收益下行幅度均在 9BP 以上，2-3 年永续债整体表现则略优于 3-5 年；3 年内商金债也有拉久期趋势，2-3 年股份行品种收益下行可达 7.9BP；此外，证券公司次级债行情强于普通债，从期限来看，2-3 年品种普遍有 8BP 以上收益降幅。 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 11 月 3 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 11 月 3 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间 11 月 3 日，单位：BP） ................. 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 11 月 3 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 11 月 3 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 11 月 3 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍大幅下行，其中，3-5 年国企私募非永续、永续债分别下行 10.2BP、9.8BP，而 1 年内品种下行幅度多在 5BP 内；地产债收益悉数下行，且 1 年内、1 年以上分化明显，2-3 年国企公募、3-5 年国企私募及民企公募等非永续债下压超过 9BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率有所下行。具体来看，租赁债中，2-3 年品种最受青睐，该期限上私募永续债收益下行 9.5BP 之多；银行次级债在金融债中配置力度偏大，且增配更集中在中长端，尤其是 3-5 年股份行、城农商行二级资本债收益下行幅度均在 9BP 以上，2-3 年永续债整体表现则略优于 3-5 年；3 年内商金债也有拉久期趋势，2-3 年股份行品种收益下行可达 7.9BP；此外，证券公司次级债行情强于普通债，从期限来看，2-3 年品种普遍有 8BP 以上收益降幅。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 11 月 3 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 65282 1.85 2.10 2.29 2.52 1.88 2.04 2.28 2.59 公募债 79120 1.77 1.92 2.15 2.24 1.76 1.88 2.05 2.25 非金融非地产产业债（国企） 私募债 12167 2.22 2.42 2.51 2.57 1.87 2.10 2.32 2.57 公募债 99193 1.72 1.94 2.10 2.18 1.68 1.85 1.94 2.05 非金融非地产产业债（民企） 私募债 116 - - - - 2.88 2.51 3.66 2.44 公募债 3865 3.22 2.28 4.12 - 1.97 2.41 2.18 2.27 地产债（国企） 私募债 1240 - - - - 2.12 2.53 2.33 2.59 公募债 8829 1.74 - 2.33 - 2.30 2.21 2.31 2.26 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 560 - - - - 2.53 2.91 3.16 2.80 租赁公司债 私募债 364 1.95 2.21 2.62 - 2.07 2.26 2.53 2.58 公募债 6575