家电行业2025年三季报总结：国补%2b自补引领家电消费，关税影响缓和

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 11 月 06 日 国补+自补引领家电消费，关税影响缓和 看好 ——家电行业 2025 年三季报总结 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q3 家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游。2025Q3，61 家家电企业实现营业总收入 3561 亿元，同比+4.57%，共实现归母净利润 301.58 亿元，同比增长3.49%。2025Q3 毛利率同比下降 0.68pcts 至 25.38%，相较 2025Q2 环比下降0.46pcts，净利率同比提升 0.06pcts 至 8.65%，相较 2025Q2 环比下降 0.85pcts。期间费用率方面，家电企业 2025Q3 期间费用率同比下降 0.65pcts 至 11.88%，其中销售费用率同比下降 0.81pcts 至 8.83%；管理费用率同比下降 0.23pcts 至 3.36%；财务费用率同比增长 0.39pcts 至-0.31%。 ⚫ 白电行业：2025Q3 营收持续增长，归母净利润个位数增长。2025Q3，白电板块实现营业总收入 2549.24 亿元，同比+5.64%，实现归母净利润 250.49 亿元，同比增速较2025Q2 下降 2.63pcts。2025Q3 白电毛利率为 26.50%；净利率为 10.05%，同比下降0.05pcts；2025Q3 期间费用率为 11.54%，其中销售费用率同比-1.20pcts 至 8.86%，管理费用率同比-0.26pcts 至 3.30%，财务费用率同比-0.62pcts 至 0.57%。 ⚫ 厨电行业：2025Q3 收入、利润端均有所下滑。2025Q3 厨电板块收入同比-6.38%，归母净利润同比-18.66%。2025Q3 厨电板块实现营业总收入 72.57 亿元，实现归母净利润5.48 亿元。2025Q3 厨电板 块毛利率 同比提升 2.24pcts，期间费 用率同 比提升3.16pcts。2025Q3 厨电行业毛利率为 43.26%，同比提升 2.24pcts；净利率为 7.47%，同比下降 1.10pcts。 ⚫ 小家电行业：2025Q3 收入利润同比提升，毛利率有所下滑。小家电 2025Q3 共实现营业总收入 367.39 亿元，同比增长 11.36%；实现归母净利润 22.01 亿元，同比提升2.13%。毛利率同比下降 0.65pcts，净利率下滑 0.54pcts。2025Q3 小家电板块销售毛利率为 30.07%，同比下降 0.65pcts，期间费用率同比下降 0.22pcts 至 18.67%，净利率同比下降 0.54pcts 至 6.01%。 ⚫ 黑电行业：2025Q3 收入个位数下滑，利润双位数下滑。2025Q3 黑电行业实现营业总收入 268.98 亿元，同比下降 4.02%，实现归属于母公司净利润 3.32 亿元，同比下降28.12%。黑电行业 2025Q3 毛利率为 14.06%，同比-0.02pcts，净利率同比-0.12pcts 至1.44%。2025Q3 黑电行业期间费用率同比+0.24pcts 至 7.85%，其中销售费用率同比-0.29pcts，管理费用率同比-0.18pcts，财务费用率同比+0.70pcts。 ⚫ 零部件行业：2025Q3 收入个位数增长、利润双位数增长。2025Q3 零部件板块实现收入302.38 亿元，同比+6.85%，实现归母净利润 20.27 亿元，同比+29.07%。2025Q3 零部件行业销售毛利率为 16.03%，同比+0.16pcts；期间费用率同比-0.65pcts 至 5.60%，其中销售费用率同比-0.13pcts 至 1.36%，管理费用率同比-0.30pcts 至 3.71%，财务费用率同比-0.22pcts 至 0.52%。 ⚫ 投资要点：三大投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；英华特：涡旋压缩机国产替代领先企业，液冷等赛道提供新成长空间；安孚科技：南孚电池主业现金流稳健，同时支撑公司外延并购及第二主业拓展。 ⚫ 风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2025Q3 空调总销量小个位数下滑，内外销分别同比+6.0%/-12.9%。根据产业在线披露，2025Q3 空调行业实现产量 3956 万台，同比-1.3%；实现销量 4034 万台，同比-2.5%，其中内销 2427 万台，同比+6.0%，外销 1608 万台，同比-12.9%。国内以旧换新政策有所收紧，2025Q3 内销增速有所放缓；出口受北美关税政策影响，2025Q3 外销同比双位数下滑。我们判断 2025 年家空行业整体出货量仍有望维持增长，内销前三季度均保持增长态势，外销随着美方暂缓加征关税，空调出口有望回暖。 投资分析意见：我们梳理出以下三条主要投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。 2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；英华特：涡旋压缩机国产替代