【债券月报】11月信用债策略月报：年末将至，信用债如何提前布局？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 11 月 02 日 【债券月报】 年末将至，信用债如何提前布局？ ——11 月信用债策略月报 ❖ 11 月关注点：临近年末机构或有抢跑，提前布局 1、从季节性特征来看，临近年末债市收益率下行概率放大，机构抢跑可能导致信用利差先被动走阔再收窄。行至 12 月年末机构可能提前定价博弈下一年宽松预期，信用债反应滞后，2019、2021、2023、2024 年末信用利差多次呈现出被动走阔后再收窄的特征，2020 年、2022 年末债市分别受永煤超预期违约及理财赎回冲击，信用利差出现大幅走阔 2、结合历史规律及当前市场环境来看，11 月债市利多因素占优，可以积极布局。利多因素方面，央行买债重启推动债市情绪向好，此外临近年末债市可能重启抢跑行情。利空因素方面，继续关注权益风偏的影响，基金费率新规正式稿相较征求意见稿或有调整，关注其最终内容。整体来看，利率债收益率短期或在窄区间盘整，机构博弈利差压缩的α收益可能继续推动信用利差收窄，若年末行情配置启动可能带动收益率下行，当前位置可以积极布局。 ❖ 11 月信用债如何配置？ 1、3y 以内品种利差压缩空间小、久期短，当前性价比偏低。当前 3y 以内各品种收益率多数处于 2%以下，利差压缩空间有限，整体性价比偏低，且久期偏短，若后续年末行情配置启动带动收益率快速下行，可能导致踏空行情。 2、4-5y 品种性价比较高，具有一定进攻性。近期伴随债市利空因素释放，基金对 3-5y 中长端信用债配置力量明显增强，利率债收益率短期或继续在窄区间盘整，机构博弈利差压缩的α收益可能进一步推动 4-5y 品种利差压缩。同时 4-5y 品种久期相对较长，年末行情配置启动可能带来的潜在资本利得相对较大。但需注意当前利差压缩动能不比 4 月、7 月非银配置旺季，中枢以下谨慎追涨利差压缩的α行情。 3、5y 以上长久期信用债考验负债端稳定性，负债端稳定性较强的机构重点关注，稳定性偏弱的机构可适当博弈。近期基金对中长端信用债配置力量恢复，4-5y 品种利差压缩幅度较大，5y 以上长久期信用债配置性价比边际提升。负债端稳定性偏弱的机构重点关注票息价值，高风险偏好机构可在利差中枢以上建仓参与α利差压缩的右侧博弈，交易注意快进快出、严格控制仓位。若从年末抢跑宽松预期角度考虑β交易，长久期信用债的资本利得表现不一定优于利率品种，在利率品种上拉长久期或更占优。 ❖ 板块策略： 1、城投债：关注 4-5y 中高等级品种，提前布局年末行情与明年的票息资产。政策护航期内城投债安全性较高，2-3y 低等级品种可继续下沉。 2、地产债：关注 1-2y 央国企地产债 AA 及以上品种，今年政策定力较强，高基数扰动下月内新房、二手房成交同比有所下滑，考虑到行业景气度偏弱，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。 3、煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至 3y，假期后化工、水泥等行业进入传统旺季，非电产业耗煤上升，叠加供应收紧，推升煤价上涨，月末煤价逐渐企稳，后续仍需关注煤价止跌回稳情况。 4、钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注 1-2yAA+、AA品种。月内螺纹钢价格有所下行，月底中美谈判形势向好，叠加成本端铁矿石、焦炭价格上涨，边际提振螺纹钢价格。。 5、银行二永债：2-3y 可下沉筛选优质城农商主体做底仓，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行；4-5y 国股行二永债可适当加仓，博弈近期利差压缩的α与年末抢跑的β行情。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】渐入淡季，等待数据信号——每周高频跟踪 20251101》 2025-11-01 《【华创固收】权益市场再度突破，后市转债怎么看？——可转债周报 20251026》 2025-10-26 《【华创固收】增值税双轨期结束后的定价锚——债券周报 20251026》 2025-10-26 《【华创固收】从过往永续债利息递延支付看红豆集团——信用周报 20251026》 2025-10-26 《【华创固收】存单周报（1020-1026）：月末扰动增多，存单或延续偏高震荡》 2025-10-26 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 年末将至，信用债如何提前布局？ ............................................................................... 5 （一） 10 月复盘：信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄 .......................... 5 （二） 11 月关注点：临近年末机构或有抢跑，提前布局 ........................................... 6 （三） 信用债策略：久期不宜过短，4-5y 性价比相对较高 ....................................... 7 1、 当前信用利差处于什么位置？ ............................................................................. 7 2、 后续信用债如何配置？ ......................................................................................... 8 二、 二级市场：信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄 ................................................. 10 三、 一级市场：净融资同比、环比均上升，短久期品种发行占比上升 ......................... 17 （一） 信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升 .................. 17 （二） 城投债：净融资规模同比下降、环比上升，半数省份同比下降 .................. 17 （三） 融资期限：5 年期及以上发行占比有所下降 .................................................. 17 （四） 取消发行情况：10 月取消发行规模环比下降 ................................................ 18