合锻智能(603011)深度研究报告：高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期——可控核聚变系列研究(三)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他通用机械 2025 年 10 月 31 日 合锻智能（603011）深度研究报告 推荐 （首次） 高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期——可控核聚变系列研究（三） 当前价：27.49 元 ❖ 合锻智能主营高端成形机床和智能分选设备，延展布局尖端制造，开拓核聚变核心装备领域。2025 年前三季度，公司收入 16.7 亿元，归母净利-0.4 亿元。 ❖ 可控核聚变行业：我们预计 2025~28 年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。1、可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来 3~5 年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到 1460 亿元。3、价值量拆分：高温超导磁体系统、真空室、包层系统各占比 18%、12%、2.5%。 ❖ 公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。 1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR 项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。2、竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。1）公司中标 BEST 真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024 年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的 BEST 真空室项目#1-4 段，总项目中标金额 2.09 亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST 项目经验亦为公司后续参与 CFEDR 项目奠定基础。CFEDR 作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR 预计资本开支达到 1000亿元，BEST 项目约为 145 亿元）。2）科研布局：与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势。3、后续催化：重点关注 BEST 项目招标情况。2025 年，BEST 项目进入招标高峰期，招标数量达到 25 个，预算金额达到 6.45 亿元。 ❖ 公司传统主业：成形机床单项冠军，色选机行业领先。1、高端成形机床：单项冠军企业，订单增长迅速。合锻作为成形机床细分领域的单项冠军企业，产品下游应用领域广泛。公司机械压力机定位中高端产品研发生产，订单呈现较快增长态势。2、智能分选设备：色选机行业领先，不断开拓新兴领域。2023年色选机行业 CR3 约为 42%，公司市占率约为 14%，位列国内第二。公司卡位核心技术，是目前行业里品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一。 ❖ 投资建议：1）盈利预测：我们预计 2025~2027 归母净利润分别为-0.22、1.33、2.20 亿元。2）估值比较：从我们选取可控核聚变产业链重点公司看，对应 2026 年平均 PE 为 83 倍，公司 92 倍 PE，高于平均水平。3）投资建议：合锻智能作为三大链主角色之一，且已经中标合肥 BEST 真空室项目，深度卡位高壁垒环节，公司有望在未来 3-5 年伴随产业资本开支高峰而呈现业绩高速增长的潜力，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：核聚变进展不及预期；高端成形机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,074 2,377 2,793 3,297 同比增速(%) 17.4% 14.6% 17.5% 18.0% 归母净利润(百万) -89 -22 133 220 同比增速(%) -634.9% 75.1% 702.5% 65.1% 每股盈利(元) -0.18 -0.04 0.27 0.45 市盈率(倍) -137 -553 92 56 市净率(倍) 5.7 5.8 5.4 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 49,441.44 已上市流通股(万股) 49,441.44 总市值(亿元) 135.91 流通市值(亿元) 135.91 资产负债率(%) 53.55 每股净资产(元) 4.25 12 个月内最高/最低价 27.68/6.35 市场表现对比图(近 12 个月) -13%84%181%278%24/1025/0125/0325/0625/0825/102024-10-30~2025-10-29合锻智能沪深300华创证券研究所 合锻智能（603011）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 2025 年 7 月起，华创交运公用团队开启可控核聚变系列研究，7 月发布《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》、8 月与电子、电新团队联合发布《联创光电：传统主业提质增效、预期向好，激光与核聚变打开未来成长空间——可控核聚变系列研究（二）》。 本篇作为系列研究第三篇，华创交运公用团队与机械团队联合覆盖合锻智能，公司先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒，已中标合肥BEST 真空室项目，作为 A 股市场三大链主角色之一，我们预计公司有望在行业资本开支密集期核心受益。 投资逻辑 可控核聚变行业：我们预计 2025~28 年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。 1、可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。 2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来 3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460 亿元。 3、价值量拆分：高温超导磁体系统、真空室、包层系统各占比 18%、12%、2.5%。 公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。 1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR 项目均为中科院合肥等离子