杭州银行(600926)中收增速回升

2025 年 11 月 01 日 强烈推荐（维持） 中收增速回升 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：15.7 元 杭州银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.35%、1.59%、14.53%，增速分别较 25H1 变动-2.54pct、-3.14pct、-2.14pct，业绩增速保持同业前列。累计业绩驱动上，规模扩张、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 中收业绩贡献由负转正，有效税率业绩贡献提升，其他非息对业绩拖累加大，拨备计提业绩贡献有所下降。 核心观点： 亮点：（1）规模扩张提速。25Q3 末生息资产同比增长 19.75%，增速环比回升 1.76pct，其中贷款同比增长 12.68%，增速环比回升 0.69pct，贷款单季度增量同比环比均多增，结构上个人贷款依旧同比负增长，但对公贷款增速保持19.53%的高位。另外，Q3 公司投资类资产高增，尤其 OCI 账户增配了较大规模资产，总体投资类资产增速环比回升 2.2pct 至 13.12%。负债端，25Q3 末存款同比增长 14.52%，增速环比回落 1.71pct，依旧高于贷款增速，结构上个人存款保持较高增速，尤其个人活期存款同比多增 107 亿元。主动负债方面，公司向央行借款与同业负债扩张较快，合计单季度增量达 664 亿，为近年来高位。 （2）测算单季度息差回升。我们测算 25Q3 公司单季度净息差 1.34%，环比提升 6bp，测算单季度生息资产收益率依旧承压，但计息负债成本率压降更多，支撑息差边际企稳回升。 （3）资产质量稳健。25Q3 末贷款不良率 0.76%，环比持平，关注率 0.53%，环比提升 2bp，绝对值保持同业中低位，测算前三季度不良净生成率 0.30%，较上半年有所回升，同比下降 6bp，各项指标基本保持稳健。25Q3 末拨备覆盖率 513.64%，环比下降 7.25pct，拨备持续反哺业绩。 （4）中收增速回升。25Q1~3 公司净手续费及佣金收入同比增长 12.65%，增速环比回升 1.86pct，资本市场活跃度提升，公司代销、理财等业务可能实现了较好增长。更多详细图表见正文。 关注：其他非息收入拖累。公司 25Q1~3 其他非息收入同比下降-24.74%，主要是交易户大额浮亏，公司加大了配置户浮盈兑现以做对冲，公布 AC 兑现收益累计同比多增 10 亿元，投资收益同比增长 22.3%。 投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持高位增长，同时公司努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 7249 已上市流通股（百万股） 7249 总市值（十亿元） 113.8 流通市值（十亿元） 113.8 每股净资产（MRQ） 22.5 ROE（TTM） 11.7 资产负债率 92.9% 主要股东 杭州市财开投资集团有限公司 主要股东持股比例 16.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -4 -6 相对表现 2 -27 -26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭州银行（600926）—拨备夯实，资本充足》2025-08-28 2、《杭州银行（600926）—业绩维持高增，转股补充资本》2025-07-18 3、《杭州银行（600926）—大股东增持》2025-04-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24May/25Sep/25(%)杭州银行沪深300杭州银行（600926.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 35016 38381 38990 40610 42455 同比增长 6.3% 9.6% 1.6% 4.2% 4.5% 营业利润(百万元) 16287 19259 21947 24686 27365 同比增长 25.3% 18.2% 14.0% 12.5% 10.9% 归母净利润(百万元) 14383 16983 19394 21867 24326 同比增长 23.2% 18.1% 14.2% 12.8% 11.2% 每股收益(元) 2.31 2.69 3.09 3.50 3.91 PE 6.8 5.7 5.1 4.5 4.0 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ......................................