保险行业3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升

分析师保险3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升金 融 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 保险Ⅱ | 2025年11月06日许旖珊登记编号：S1220523100003林宇轩登记编号：S1220524110001贾舒雅登记编号：S1220525070001核心观点2一、业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善✓利润环比显著提速，预计4Q25增速将保持稳健。利润增速排序：国寿(+60.5%)＞新华(+58.9%)＞中国财险(+50.5%)＞人保(+28.9%)＞太保(+19.3%)＞平安(+11.5%)。利润改善但是增速分化预计因投资结构和投资弹性差异；4Q25低基数，预计利润增速将基本稳定。✓净资产环比改善：得益于利率上行贡献，上市险企保险合同负债释放有效对冲债券贬值压力，推动净资产环比提速，较年初增速排序：国寿（+22.8%）＞人保（+16.9%）＞中国财险（+12.4%）＞平安（+6.2%）＞新华（+4.4%，较年初转正）＞太保（-2.5%）。二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续✓NBV增速分化，26年有望延续增长趋势。人保寿(+76.6%）＞新华(+50.8%，上年同期数据未追溯24年末假设) ＞平安(+46.2%)＞国寿(+41.8%) ＞太保(+31.2%)＞友邦(+18%)，其中国寿、平安、人保边际提速，新华、太保增速回落预计因基数原因。✓26年NBV有望延续增长。一方面保险产品竞争力提升、需求持续回升；另一方面预定利率下调等持续提振NBVM水平，有望推动NBV稳健增长。三、财险保费增速分化，COR均有改善✓保费增速分化：平安（yoy+7.1%）＞人保/财险（yoy+3.5%）＞太保（yoy+0.1%），增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。✓COR均有改善: 人保/财险（96.1%，yoy-2.1pct）＜平安（97.0%，yoy-0.8pct）＜太保（97.6%，yoy-1pct），COR改善主因大灾改善、车险报行合一等贡献，后续随非车险报行合一全面落地等，COR有望保持较低水平。四、总投资收益率普升，投资弹性充足✓总投资收益率同比普增，但综合投资收益率下降。因利率下行使债券贬值，新华综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%（年化）；总投资收益率则因权益投资收益同比高升，均有改善，年化口径总投资收益排序：新华(8.6%)＞国寿(8.56%)＞人保(7.2%)＞太保(6.9%)。上市险企尽管持续聚焦OCI（高股息配置），但险企同时积极把握结构化投资行情，长线资金持续入市等，权益弹性充足，有望持续受益市场上涨。五、投资建议：利差风险缓释、保单销售回暖，估值有望逐步向1x PEV修复✓资负两端同步改善、开门红预计延续稳增长趋势，估值或迎持续修复。利率企稳、权益改善，推动投资收益率企稳回升；报行合一、预定利率下调等监管政策呵护下负债成本能持续压降等，利差风险持续缓解，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。✓强烈推荐业绩弹性显著、资负匹配持续优化的新华保险，高股息、大权重、基本面持续改善的中国平安，低基数且基本面持续改善的中国太平、资负匹配和经营稳健的友邦保险，以及业绩改善的中国人寿、中国人保、中国太保、中国财险。✓风险提示：股债市场波动、分红险销售承压、大灾风险加剧。关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。1业绩概览：净利润和NBV延续高增，净资产触底回升CONTENT目录323寿险业务：NBV增速稳健，26年增长有望延续4财险业务：财险保费增速分化，COR均有改善投资业务：总投资收益率普升，投资弹性充足4➢25年：权益上涨、利率企稳回升、NBV超预期等基本面改善持续驱动险企估值修复。➢26年：展望未来，政策呵护下费率下降、预定利率下调，利差风险缓释；叠加投资收益持续改善，估值有望向1x PEV逐步修复。资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 保险行情复盘：基本面超预期推动股价上涨，利差磨底回升有望驱动估值长期修复24年资产端改善驱动力强，25年资负共振有望延续中短期市场重点关注权益和开门红①开门红有望延续增长②市场稳健上涨动力充足③政策呵护下利差风险缓释业绩超预期有望推动估值修复5•保险在资产端显著改善，负债端超预期提升等催化下，3Q25持仓显著提升、估值持续修复。截至11/4，A股/H股四家上市险企静态PEV平均仅0.70倍/0.49倍；3Q25末重仓占比和配置系数1.04%和0.48。资料来源：Wind，方正证券研究所1.2 保险行情复盘：25年险企估值修复但仍在低位，3Q25基金重仓环比下降A股4家上市险企平均静态PEV仅0.70倍（截至11/4）H股4家上市险企平均静态PEV仅0.49倍（截至11/4）3Q25末保险股配置系数为0.48（截至9/30）3Q25末保险股重仓占比1.04%，仍处于低配（截至9/30）0.00.51.01.52.02.5保险配置系数券商及多元金融配置系数0%2%4%6%8%10%券商股重仓占比（3Q20起含东财）保险股重仓占比0.00.51.01.52.0中国平安新华保险中国太保中国人寿0.00.51.01.52.02.53.00.00.51.01.52.02.5中国平安H新华保险H中国太保H中国人寿H友邦保险(右)6资料来源：Wind，公司报告，方正证券研究所1.3 净资产：净资产增速因利率上行环比改善9M25 可转损益保险合同金融变动额9M25净资产回暖主因利率、资产分类影响：➢净资产增速回暖，较年初增速排序：国寿（+22.8%）＞人保（+16.9%）＞中国财险（+12.4%）＞平安（+6.2%）＞新华（+4.4%）＞太保（-2.5%）。➢3Q25利率上行推动可转损益的保险合同金融变动额环比改善，对净资产正向贡献显著，但同时利率上行对险企净资产增速仍有拖累。9M25净资产规模及同比增速9M25 FVOCI债券公允价值变动9M25 FVOCI权益公允价值变动-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国财险20241H259M251Q25较年初(右，%)1H25较年初(右，%)9M25较年初(右，%)-100100300500中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保9M251H251Q25-600-400-2000200400600800中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保9M251H251Q25-1,200-1,000-800-600-400-2000200400中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保9M251H251Q257资料来源：Wind，公司报告，方正证券