食品饮料行业低度酒25三季度财报总结：消费整体承压，关注后续环境修复及结构性变化机会

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002卢潇航登记编号：S1220525080008黄馨平低度酒25三季度财报总结：消费整体承压，关注后续环境修复及结构性变化机会食 品 饮 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 非白酒 | 2025年11月03日报告摘要啤酒25三季报总结：受外部消费环境影响，25Q3收入&利润相比25H1走弱收入端：25Q1-3 A股啤酒主要公司整体收入同比+2.0%，其中25Q3表现相较25H1明显走弱（收入同比+0.3%）1）量端：25Q1至25Q3销量表现逐渐走弱，25Q3除青啤&燕啤持平外（量端增速环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情况下，表现承压。A股主要啤酒公司25Q1/25Q2/25Q3合计销量分别同比+3.2%/+1.3%/-0.3%。Q1至Q3逐渐走弱。2）ASP端：25Q3结构优化仍在持续，但受旺季货折影响，部分啤酒公司25Q3ASP同比下滑，整体看25年ASP表现较24年进一步走弱。25Q1-3A股主要啤酒公司ASP同比+0.6%，表现弱于24Q1-3（同比+1.2%）。分公司看， 25Q1-3燕啤&珠啤在α单品带动下，ASP仍实现正增,分别同比+3.1%/+1.9%。重啤/青啤ASP略承压，分别同比-0.4%/-0.2%。利润端：25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升带动下，除重啤&百威外其他啤酒公司盈利能力仍有提升1）成本端：啤酒板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升。25Q1-3 除百威外，其余主要啤酒公司毛利率同比提升幅度在1-2pcts，重啤同比+1pcts，其余同比+2pcts左右。2）费用端：啤酒行业费用控制较优，重啤费用阶段性上升，燕啤表现优于行业，百威费用绝对数值节省，但收入下滑幅度较高，导致费率提升。3）利润端： 25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升带动下，除重啤&百威外其他啤酒公司利润端仍有增长。其中25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计归母净利润分别同比+1.6%/-12.7%/+26.0%/+8.2%/-8.0%/+5.0%。除百威&重啤外利润端均实现同比增长。25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计归母净利润分别同比+0.3/-1.3/+2.7/+1.6/+0.1/+0.6pcts。在外部消费环境表现相对疲弱的情况下，啤酒行业量&价仍表现较弱，但25年利润端在成本红利+费控较优的带动下，盈利能力仍有所提升。建议关注后续消费政策落地情况及消费环境修复情况。风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费恢复不及预期，食品安全风险，行业竞争恶化2报告摘要黄酒25三季报总结:三季度环境承压，加剧分化表现。收入端： 25Q3各酒企表现分化，会稽山逆势高增长。 25前三季度，会稽山/古越龙山/金枫酒业分别实现收入11.86/12.12/3.30亿元，分别同比-8.1%/+14.1%/-6.8%。25Q3会稽山收入录得同比增长，实现收入3.95亿元，同比+21.1%；古越龙山/金枫酒业同比下滑。三季度行业整体受到禁酒令影响，会稽山逆势实现较快增长。费用端：会稽山着力打造兰亭高端品牌，销售费用投放力度明显大于行业。销售费用率方面， 25前三季度会稽山/古越龙山/金枫酒业销售费用率分别为27.6%/14.1%/18.2%，分别同比+7.24/+1.17/-5.52 pct；25Q3会稽山顺应势能发力营销，销售费用同比大增 56.5%，取得良好成效；古越龙山主要由于收入下滑推高费用率。管理费用率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金枫酒业管理费用率分别为9.4%/8.5%/26.0%，分别同比-3.79/+0.90/-0.32 pct。利润端：会稽山高端化进展显著拉高毛利率，古越龙山/金枫酒业主要控制费用率。毛利率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金枫酒业毛利率分别为54.7%/35.8%/40.6%，分别同比+4.58/-1.00/+1.35 pct；净利率方面，25前三季度会稽山/古越龙山/金枫酒业净利率分别为9.6%/11.3%/-3.3%，分别同比-0.99/+0.85/+5.35 pct。预调酒25三季报总结:Q3业绩表现稳健，期待新品旺季表现。【百润股份】三季度收入同比回正，新品贡献有望延续。25Q3公司酒类产品实现营收6.81亿元，同比+1.5%，除基数相对缓和外，我们认为主要得益于果冻酒及12度花果香小酒等新品的市场拉动，以及威士忌双品牌矩阵完善后渠道铺货 带来的增量贡献。随着气温逐步下降，微醺系列产品有望步入旺季，预计 新品的拉动作用将持续体现。新品导入逐步完成，秋冬季节持续关注放量节奏。今年以来，公司持续推进渠道梳理与库存管控，当前产品库存与动销情况逐步趋于良性。展望 Q4，随着新品逐步完成市场导入，叠加秋冬季节及元春节日催化，微醺与轻享系列场景占比逐渐提升，逐步进入复购验证阶段，建议持续关注放量节奏。威士忌方面，受当前消费环境影响，渠道铺货与复购表现相对放缓，然而中长期来看，伴随消费人群代际变迁与饮酒文化逐步多元化，威士忌仍具备结构性成长机会，我们持续看好国产威士忌的长期发展潜力。31 啤酒板块半年报情况5资料来源：WIND，百威亚太公告，方正证券研究所；注：A股合计为青啤+重啤+燕啤+珠啤环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情况下，表现承压啤酒行业主要公司Q1-3累计/单季度销量同比变动情况（%）•25Q1至25Q3销量表现逐渐走弱，25Q3除青啤&燕啤持平外（量端增速环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情况下，表现承压。A股主要啤酒公司25Q1/25Q2/25Q3合计销量分别同比+3.2%/+1.3%/-0.3%。Q1至Q3逐渐走弱。一方面24Q4行业去库存+25Q1冲开门红下，Q1表现较优。Q3外部消费疲软，主要啤酒公司中，仅有青啤/燕啤实现正增，分别同比+0.3%/+0.1%，其余啤酒公司量端均承压，且青啤/燕啤25Q3销量增长环比下滑。23Q1-324Q1-325Q1-324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3Q1-3销量yoy单季度销量青岛啤酒0.2%-7.0%1.6%-7.6%-8.0%-5.1%5.6%3.5%1.0%0.3%重庆啤酒5.0%0.2%0.4%5.2%1.5%-5.6%-8.1%1.9%0.0%-0.7%燕京啤酒5.7%0.5%1.4%2.0%-0.4%0.2%8.9%1.3%2.6%0.1%珠江啤酒5.0%2.7%1.8%0.8%1.8%4.7%2.1%11.7%1.1%-2.9%百威亚太-总计6.0%-8.1%-7.0%-4.8%-7.3%-11.4%-12.7%-6.1%-6.2%-8.6%百威亚太-中国5.7%-10.6%-9.3%-6.2%-10.3%-14.2%-18.9%-9.2%-7.4%-11.4%A股合计2.7%-3.1%1.3%-2.6%-3.7%-3.0%3.5%3.2%1.3%-0.3%6比下滑，整体看25年ASP表现较24年进一步走弱•25Q3结构优化仍在持续，但受旺季货折影响，部分啤酒公司25Q3ASP同比下滑，整体看25年