大消费行业深度报告：春节消费受阻短冲击，价值不变抓买点

大消费行业深度报告 春节消费受阻短冲击，价值不变抓买点 行业深度报告 行业报告 大消费 2020 年 02 月 03 日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料 强于大市（维持） 农林牧渔 强于大市（维持） 商贸零售 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*新生儿数量降幅平缓，奶粉下滑压力短期减轻》 2020-01-19 《行业周报*食品饮料*保健食品经营环境改善，行业或迎业绩拐点》 2020-01-12 《行业周报*食品饮料*茅台 2020 年给予低增长指引，中长期成长前景仍佳》 2020-01-05 《行业周报*食品饮料*迎接春节旺季，关注渠道动销》 2019-12-30 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。   新冠疫情短期或迎高峰，对消费行业冲击为短期影响。截至 2 月 1 日，全国累计确诊新型冠状病毒肺炎 14380 例，当日新增 2590 例，环比+23.2%；全国共有疑似病例 19544 例，当日新增 4562 例，环比-9.1%；全国尚在接受医学观察共 137594 人，当日新增 19116 人，环比+19.1%。根据权威专家意见（2 月 2 日），“疫情高峰在未来 10 天至两周左右出现”。参考2003 年非典疫情，疫情对经济产生短期冲击，收入增速&消费信心下滑，社零增速短暂出现大幅回落，但疫情结束后，社零增速能较快恢复至疫情前水平，不改行业长期发展趋势。从短期冲击程度看，疫情对酒店、旅游、餐饮等消费服务业的影响大于批发零售业，对可选品需求的影响大于必需品。  白酒：初步预计可能影响全年销量的 10-20%。白酒一季度消费约占全年的 35-40%，至正月十五为止，农历春节期间消费能占全年的 20-30%。春节消费分节前和节后，茅台、五粮液为代表的高端酒，节前消费占整个春节期间消费的比例可能达到 60-70%，春节至正月十五占整个春节消费的30-40%。由于需求结构差异，高端酒节前消费占比更大，次高端、中档及以下节后占比更大。从除夕开始，疫情发展及管控力度骤升，需求基本消失。综上，粗略估计，因春节假日期间消费减少，至少已导致全年 6-12%的消费量减少，次高端、中档及以下销量减少应会更多一些。假设 1Q20各类宴请、聚餐活动仍将受到严格管控，假设在此期间销量同比下降 50%，则全年销量损失会落在在 10-20%之间，2Q20 及之后则需视疫情发展情况而定。  大众食品：预计影响全年小个位数销售额增长。大众食品春节旺盛消费力主要来自礼赠&社交两方面需求，疫情压制下春节动销有所放缓。大众食品春节所在月份销售额约占全年的 8%~15%，占比相对全年仍偏小，且综合考虑各品类与礼品、社交的关联度，我们认为疫情对大众食品整体影响仍小，估计影响全年销售额的小个位数占比水平，乳制品、啤酒、果汁、植物蛋白饮料、坚果等品类或受到一定影响。往未来看，虽距离疫情结束或仍需一段时间，但参考非典期间行业发展态势，预计后续疫情对大众品需求影响不明显，短期行业或因进入淡季&库存压力上升而竞争加剧，但疫情冲击或推动行业加速洗牌，市场份额有望向龙头集中。  农业：短期肉蛋白供需或两弱，长期龙头机遇更突显。预计新冠疫情对生猪养殖行业影响有限，需求端短期看在外就餐需求锐减，但预计疫情稳定+高猪价常态化后需求反弹，生产端短期看物流运力骤降导致饲料&禽畜调运受阻，屠企开工延后、非瘟产能去化使得供给更加紧俏，高猪价有望延续。更为重要的是，非瘟+新冠疫情下，生猪行业产能恢复期将被进一步拉长，管理能力强、资金雄厚的养殖龙头长期机遇更加凸显。 -10%0%10%20%30%40%50%60%Feb-19Apr-19 Jul-19 Sep-19Nov-19沪深300食品饮料（中信）商贸零售(中信)农林牧渔(中信) 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 22  零售&餐饮：疫情短期冲击明显，龙头长期价值未变。本次新型肺炎疫情短期内改变了民众的消费方式，对超市、电商（到家）、百货、餐饮等行业，或将造成收入下滑或成本上升等负面影响。但从长期看，对于超市、百货、餐饮等成熟行业而言，疫情或是龙头企业加速抢占市场份额的机会；对于方兴未艾的到家业务而言，本次疫情或是培养消费习惯的机会，是各参与企业补短板、建立长期优势的一次机遇。  消费股本次疫情中股价表现更值得乐观，长期买点值得重视。因人员流动受到严格管控，除开生活紧密相关的日常消费品外，多数消费类公司业务会受到负面影响，股价也很可能受到短期冲击。另一方面，相比 2003 年，经济体系不同行业成长机会相比较，消费类行业相对优势已变得更明显，消费对经济增长的贡献较 2003 年几乎翻倍，且疫情对业务的影响更可能是一次性的，并不会改变行业发展趋势。所以综合来看，优质消费股如果出现股价回落，对资金吸引力可能显著上升。我们维持年度策略时的判断，建议重点关注双汇发展、伊利股份、贵州茅台、洋河股份、克明面业、汤臣倍健、温氏股份。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前消费板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响。另外，畜禽疫病的蔓延加上社会部分言论误导，容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2020/1/23 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 伊利股份 30.64 1.06 1.17 1.36 29.0 26.3 22.5 强烈推荐 双汇发展 29.26 1.48 1.61 1.39 19.8 18.2 21.1 强烈推荐 汤臣倍健 16.8 0.63 -0.23 0.76 26.5 -72.7 22.1 强烈推荐 温氏股份 32.68 0.74 2.68 6.39 44.2 12.2 5.1 强烈推荐 贵州茅台 1052.80 28.02 32.49 34.56 37.6 32.4 30.5 推荐 洋河股份 10