ESG系列研究之十五：金融助力绿色转型征程(二)，A股市场绿色属性的价值发现与投资机遇

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 31 日 专题报告 ——ESG 系列研究之十五 过去五年，绿色投资市场在政策推动下逐步成熟。A 股绿色营收总规模持续增长，但相对规模提升有限。实证研究发现，绿色因子兼具收益与防御双重价值，部分行业显示绿色业务有助于增强股价韧性和盈利改善潜力。随着《“十五五”规划建议》进一步强调“扩绿”与“增长”协同，绿色经济加快由政策驱动向增长驱动转化，绿色因子未来可能呈现新的投资特征。 ❑ 绿色收入整体提升有限，行业分布差异显著：A 股上市公司绿色收入占比整体较低，五年间变化有限，高比例绿色收入企业在逐步扩容，整体市场仍呈“长尾分布”。环保、公用事业、电力设备等强绿色属性行业绿色收入占比均值显著高于市场整体。 ❑ 绿色收入增长动能沿产业链迁移，资金仍偏向终端：能源绿色低碳转型与节能降碳领域，绿色收入增长动能正从终端制造向上游设备、关键部件及跨界应用迁移。基础设施绿色升级领域稳健现金流构成基本盘，港口、房建等环节呈现结构性亮点。但绿色资金配置仍集中于终端赛道，产业链纵深与资本投入存在错位。 ❑ 绿色因子兼具收益与防御属性，但效力因行业而异：数据分析显示，绿色因子在年报披露后短期内与收益整体呈正相关、与最大回撤呈负相关，体现一定的正向效应和防御特征；进一步回测验证其在大盘股中具有实际投资参考价值。绿色收入与估值、盈利、中长期股市表现的关系存在行业异质性，绿色折价普遍存在，显示市场对绿色业务长期盈利能力和商业模式可持续性仍持谨慎态度；公用事业、交通运输、通信等行业绿色收入与盈利能力正相关，而多数行业不显著。 ❑ 价值发现将成为核心竞争力，“绿色+”与转型金融是下一个增长极：展望未来，绿色投资将逐步从“追逐景气”向“价值发现”转变，重点关注盈利改善明显但绿色估值尚未充分反映的板块，以构建性价比更优组合。同时，在纯绿赛道拥挤的背景下，绿色投资有望在“绿色+科技”等交叉领域以及高碳转型的金融实践中出现新机会。 风险提示： 1. 模型与数据风险： 本报告基于历史数据和定量模型，历史规律可能失效；绿色收入标签和分类具有一定主观性，信息披露质量参差不齐，可能存在分类偏差的风险，分析结论仅供参考。 2. 政策与技术风险：绿色产业发展高度依赖政策支持，相关政策或技术迭代的超预期变化可能对行业景气、企业盈利和商业模式造成重大影响。 3. 行业周期与市场风险：全球宏观经济和金融市场波动可能对绿色板块产生系统性影响；部分绿色制造业可能面临供需波动、产能压力或行业周期问题，导致盈利不及预期。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 李奕熹 研究助理 liyixi@cmschina.com.cn 金融助力绿色转型征程（二）：A 股市场绿色属性的价值发现与投资机遇 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 引言：践行“双碳”战略，金融赋能绿色转型 .................................................. 4 一、 A 股绿色业务的市场画像 .......................................................................... 5 1.1 数据概览：绿色业务格局与市场表现 .......................................................... 5 1.1.1 绿色收入整体提升有限，高比例企业逐步扩容 ......................................... 5 1.1.2 行业分布差异显著，绿色收入集中度效应突出 ......................................... 6 1.1.3 绿色属性效应行业分化明显，全市场信号有限 ......................................... 6 1.2 微观透视：绿色收入结构与增长动能 .......................................................... 8 1.2.1 能源绿色低碳转型：制造主体稳固，上游与核心环节成新动力 ............... 8 1.2.2 节能降碳：终端驱动强劲，成为绿色增长新引擎 ..................................... 9 1.2.3 基础设施绿色升级：基本盘稳健，结构性亮点浮现................................ 10 二、 A 股绿色属性的市场定价特征分析 ......................................................... 12 2.1 计量模型与方法说明 .................................................................................. 12 2.2 回归分析：绿色属性对市场定价的综合影响 ............................................. 13 2.2.1 绿色估值承压、盈利分化、风险防御与反转并存 ................................... 13 2.2.2 绿色溢价的防御、成长与波动特征 ......................................................... 15 2.2.3 绿色因子的期限效应与行业异质性 ......................................................... 16 2.3 绿色定价：政策与市场的五年磨合 ............................................................ 18 2.3.1 实证检验：绿色收入指标的投资特征 ..................................................... 18 三、 绿色投资篇章总体结论与展望 ................................................................ 20 3.1 核心结论：基金策略与市场信号的共识与偏差 .......................................... 20 3.2 未来展望：绿色投资的下一个五年 ............................................................ 22 结语 ........................................................................