浦发银行(600000)转股完成，不良双降

2025 年 10 月 31 日 增持（维持） 转股完成，不良双降 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：11.49 元 浦发银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.88%、0.66%、10.21%，增速分别较 25H1 变动-0.74pct、-3.5pct、+0.02pct，归母净利润仍保持较高增速。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、中收、其他非息、有效税率提升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）对公贷款高增，资产结构优化。资产端，25Q3 末贷款同比增长 5.72%。其中公司贷款同比增长 27.3%，增速较上半年末提高 14.5pct，是增长的主要来源。除此以外公司投资类资产增速提升至 8.4%，而同业资产、存放央行等低收益资产压降超过 20%，整个资产结构有所改善。负债端，25Q3 末存款同比增长 7.6%，个人存款仍旧保持 12.4%的高增速，体现出公司对零售客群的经营持续起效。（2）单季测算息差回升。25Q3 公司测算单季净息差 1.33%，环比提高 6bp，整体继续上行。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 5bp、12bp，负债成本下行是主要贡献。（3）资产质量继续改善。25Q3末不良双降，不良贷款余额较半年末下降 7.8 亿至 729 亿，贷款不良率环比下降 2bp 至 1.29%；关注率 2.18%，环比上升 2bp；拨备覆盖率 192.48%，环比下降 1.49pct。基本保持稳定。（4）公司转债完成转股。在公司股东上海国际、中国移动以及外部 AMC 中国信达、东方资产的支持下，浦发转债至到期日前累计已有 498.4 亿元转债转为公司普通股，转股率 99.67%。三季度末公司核心一级资本充足率 8.87%，较转股前的一季度末动态提升了 8bp。转股有效补充公司资本，原有股东的增持体现了对公司未来长期发展的看好，AMC 的入股也有望在不良资产处置等方面更好的发挥协同作用。 关注：其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息同比负增 2.7%，增速较上半年下降了 14.9pct，主要是公司投资收益增速由正转负所致。预计公司浮盈兑现力度收敛，可能是为了四季度的息差和业绩留出足够的空间。更多详细图表见正文。 投资建议：浦发银行新一届管理层上任后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型的实现途径清晰明了，为公司未来的发展构建了一张宏伟的蓝图。公司未来盈利能力有望持续向好，转股已经实施完毕，公司资本约束减轻有利于推动公司估值进一步提升，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 173434 170748 174714 181231 188477 同比增长 -8.1% -1.5% 2.3% 3.7% 4.0% 营业利润(百万元) 40736 47443 55269 59804 64266 同比增长 -27.6% 16.5% 16.5% 8.2% 7.5% 归母净利润(百万元) 36702 45257 49995 54077 58092 同比增长 -28.3% 23.3% 10.5% 8.2% 7.4% 每股收益(元) 1.07 1.36 1.42 1.55 1.68 PE 10.7 8.4 8.1 7.4 6.8 PB 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 33306 已上市流通股（百万股） 33306 总市值（十亿元） 382.7 流通市值（十亿元） 382.7 每股净资产（MRQ） 25.0 ROE（TTM） 5.9 资产负债率 91.5% 主要股东 上海国际集团有限公司 主要股东持股比例 21.25% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 11 20 相对表现 -5 -14 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《浦发银行（600000）—战略起效，资本补充》2025-08-28 2、《浦发银行（600000）—资负质量改善，单季利润高增》2025-08-07 3、《浦发银行（600000）—破局焕新，行稳谋进》2025-07-13 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -200204060Nov/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)浦发银行沪深300浦发银行（600000.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ........................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2025H1） .............