A股趋势与风格定量观察：短期维持震荡观点，中期流动性或仍有支撑

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 01 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20251101 1. 当前市场观察 ❑ 择时观点上，本周维持前期震荡市判断，核心原因是当前 A 股交易量能并未明显回升，叠加估值水平不低，在没有明确量能修复的情况下，市场或仍维持偏震荡走势，而内外部流动性或将在中期内成为市场的支撑因素之一。 1）一方面，美联储降息后人民币维持偏强，近 1 个月（10 月 8 日）以来，美元兑离岸人民币从 7.15 高点下降至当前的 7.12。虽然 10 月 29 日议息会议美联储内部对 12 月是否降息存在强烈分歧，且鲍威尔定调偏鹰，导致 12 月降息预期有所冷却，短期权益资产波动加大。但从后续演变路径上来看，若美股明显回调，美联储或将被倒逼采取更为宽松的货币政策；若美股继续走强，则全球风险资产或仍有望共振上行。故中期来看，外部流动性或整体仍将为市场提供支撑。 2）另一方面，央行重启国债买卖后银行体系流动性增加，短期债市或有所反弹，在“股债跷跷板”的影响下，权益市场或有一定压力。但中期来看，国债买卖或将作为流动性调节工具，与降准、MLF 等形成互补，间接支撑整体金融市场流动性并最终实现稳定金融市场的目的，进而降低金融市场风险，且流动资金也有望外溢至股市，中期对权益市场形成一定流动性支撑。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 94.62%和 96.00%，滚动 5 年分位数分别为 96.77%和 95.95%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 96.00%和 96.14%，滚动 5 年分位数分别为 85.44%和 92.22%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号转向中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性转向乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，故综合推荐大盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 短期维持震荡观点，中期流动性或仍有支撑 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场震荡回升，科创跌幅较深。具体来看，万得全 A 指数上涨约 0.41%，上证 50、沪深 300 分别下跌约 1.09%、0.41%，中证 1000 上涨约 1.19%。国证价值上涨约 0.14%，国证成长上涨约 0.14%，创业板指上涨约 0.51%，科创 50 下跌约 3.19%。 图表 1. 本周市场震荡上涨 图表 2. 本周金融风格回调较为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月价值风格表现相对稳健 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 94.62%和 96.00%，滚动 5 年分位数分别为 96.77%和 95.95%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 96.00%和 96.14%，滚动 5 年分位数分别为 85.44%和 92.22%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、成长、周期风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 97.19%、97.35%、97.93%，而沪深 300 的 PE 中位数的滚动 5 年分位数仅为 37.30%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，以沪深 300 为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。 0.41%-1.09%-0.41%1.19%0.14% 0.14% 0.51%-3.19%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%本周各指数收益率-1.33%1.21%0.43%0.55%-0.11%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.920.940.960.981.001.021.041.061.08大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时观点上，本周维持前期震荡市的判断，核心原因是当前 A 股交易量能并未明显回升，叠加中期估值水平不低，在没有明确量能修复的情况下，市场或仍维持偏震荡走势，而内外部流动性或将在中期内成为市场的支撑因素之一。 一方面，美联储降息后人民币维持偏强，近 1 个月（10 月 8 日）以来，美元兑离岸人民币从 7.15 高点下降至当前的 7.12。虽然 10 月 29 日议息会议后，美联储内部对 12 月是否降息存在强烈分歧，且鲍威尔定调偏鹰，导致 12 月降息预期有所冷却，短期权益资产波动加大。但从后续演变路径上来看，若美股明显回调，美联储或将被倒逼采取更为宽松的货币政策；若美股继续走强，则全球风险资产或仍有望共振上行。故中期来看，外部流动性或整体仍将为市场提供支撑。 另一方面，央行重启国债买卖后银行体系流动性增加，短期债市或有所反弹，在“股债跷跷板”的影响下，权益市场或有一定压力。但中期来看，国债买卖或将作为流动性调节工具，与降准、MLF 等形成互补，间接支撑整体金融市场流动性并最终实现稳定金融市场的目的，进而降低金融市场风险，且流动资金也有望指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5017.8573.03%70.48%66.17%沪深30020.4564.32%56.83%37.30%中证50030.4597.51%99.17%99.50%中证80025.6290.87%96.00%85.44%中证100039.3885.89%95.31%97.19%中证200054.3481.74%91.79%91.79%中证红利13.6294.61%98.21%98.26