【华创策略】2025年三季报业绩点评：增长正归来

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2025 年 11 月 02 日 【华创策略】 增长正归来——2025 年三季报业绩点评 ❖ 2025Q3 全 A/全 A 非金融归母净利润单季同比 11.3%/3.9%，较 25Q2 1.3%/-2.1%明显抬升 2025Q3/2025Q2/2025Q1全 部A股 归 母 净 利 润 累 计 同 比 分 别 为5.3%/2.4%/3.7% ， 剔 除 金 融 后 为1.7%/1%/4.5% ； 单 季 度 来 看 ，2025Q3/2025Q2/2025Q1 全 部 A 股 归 母 净 利 润 单 季 同 比 增 速 分 别 为11.3%/1.3%/3.7%，剔除金融后为 3.9%/-2.1%/4.5%。整体来看，全 A 非金融上市公司归母净利润增速从去年四季度最低的单季同比-47.5%持续回升至当前三季度的 3.9%，已从今年开启盈利的上行周期。 ❖ 预计全 A 及全 A（非金融）2025 年归母净利润增速预测至中性 5.4%、5.1% 沿用我们此前自上而下预测框架：中性假设下，营收端，我们调整 2025 年全A（非金融）营收增速预测至 0.9%；毛利率方面，我们预计 2025 年全 A（非金融）毛利率小幅回升至 17.8%。费用端，企业降本增效趋势叠加反内卷政策逐步落地背景下，上市公司整体的销售/管理/财务费用率有望小幅降低，而 AI浪潮之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势，我们预计 25 年整体费用率略低于 24 年。综合测算之下，预测 2025 年全 A/全 A（非金融）归母净利润同比悲观 0.3%/-0.2%、中性 5.4%/5.1%、乐观 10.5%/10.4%。 ❖ 预计 Q4 全 A（非金融）归母净利润单季同比将持续回升 上市公司营收同比增速与名义 GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算 Q4 全 A（非金融）单季营收同比 2.2%，预计 Q4 全 A 归母净利润单季同比 7.9%、全 A（非金融）为 28.6%。 ❖ 2025Q3 ROE（TTM）为 7.9%，较 Q2 小幅回升；杜邦拆解 ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降 ①2025Q3/2025Q2/2025Q1 全部 A 股 ROE （TTM ， 整体 法 ， 下同 ） 为7.9%/7.7%/7.7%，剔除金融后为 6.5%/6.6%/6.6%；全年来看，我们预计 A 股全年 ROE 或持续回升至 8%左右。②杜邦拆解 ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降。25Q3 全部 A 股净利率（TTM）较 25Q2 回升；2025Q3/2025Q2/2025Q1 为 8.2%/7.9%/7.8%。全部 A 股资产周转率小幅下降，2025Q3/2025Q2/2025Q1 为 0.157/0.160/0.162 次；全部 A 股资产负债率小幅抬升，全部 A 股 2025Q3/2025Q2/2025Q1 资产负债率为 83.8%/83.7%/83.6%。 ❖ 25Q3 成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长、价值盈利增速均抬升，成长盈利增速仍领先价值。创业板指 25Q3 归母净利润累计同比 20.1%，较 25Q2 13.4%抬升；25Q3 上证 50归母净利润累计同比 4.9%，较 25Q2 0.5%抬升，创业板指-上证 50 盈利增速差由 13 pct 小幅扩大至 15.3 pct，成长风格盈利增速优势明显。 ②大小盘盈利增速均抬升，大盘仍领先小盘。沪深 300 25Q3 归母净利润累计同比 5.2%，较 25Q2 2.5%抬升；国证 2000 25Q3 归母净利润累计同比-2.1%，较 25Q2 -5.6%抬升，沪深 300-国证 2000 盈利增速差由 8 pct 小幅缩减至 7.4 pct。③25Q3 多数行业盈利取得正增，电子、有色、钢铁、电新盈利贡献最大。25Q3 共 19 个申万一级行业归母净利润单季同比正增，12 个行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，钢铁（203%）、非银金融（65%）、传媒（60%）、电子（51%）、电力设备（51%）居前。拆解来看，电子、有色、钢铁、电新贡献最大，分别为电子 2.5 pct、有色金属 2.5 pct、钢铁 2.2 pct、电力设备 2.1 pct。 ❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525080006 相关研究报告 《【华创策略】红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 投资价值分析》 2025-10-29 《【华创策略】TMT 板块持股市值占比创历史新高——25Q3 基金季报点评》 2025-10-28 《【华创策略】按图索骥：公报里的“十五五”投资线索——“十五五”系列 3》 2025-10-23 《【华创策略】分红能力盘点：消费服务篇——自由现金流资产系列 15》 2025-10-21 《【华创策略】“十五五”70 个细分领域指数全景——“十五五”系列 2》 2025-10-17 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 全 A 业绩已处于持续上升周期 ...................................................................................... 4 二、 上修全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至 5.4%、5.1% ................... 5 三、 25Q3 营收增速明显回升，ROE 较 Q2 小幅回升 ........................................................ 7 四、 25Q3 成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大 .................. 8 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 25Q3 全 A 归母净利润累计增速 5.3% ..................................................................... 4 图表 2 9