海外消费行业年度投资策略：2025扩品类、卡位全球，2026深度经营、品质%26心智决胜

2025扩品类、卡位全球，2026深度经营、品质&心智决胜海外消费行业年度投资策略证券研究报告证券研究报告姓名 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008邮箱： chumin@kysec.cn2025年11月7日姓名 程婧雅（分析师）证书编号： S0790525070010邮箱： chengjingya@kysec.cn姓名 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004邮箱： liruixian@kysec.cn姓名 叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053邮箱： yebinhui@kysec.cn•悦心：用户基础代际递增的娱乐消费有望持续繁荣。（1）IP经济：Kidult消费力持续释放，全球IP衍生品产业长坡厚雪，依托新媒介、新品类渗透，LABUBU、三丽鸥、Chiikawa等形象IP潮流文化通行全球。国内文化IP工业化能力和海外影响力上行，以东亚-东南亚-澳洲-欧美”为扩张路径，国内潮玩品牌IP/产品/渠道全面输出海外，未来仍将持续渗透中东非/南美等蓝海市场。以构建IP商业化飞轮为核心目标，国内玩家逐步强化上下游联动布局， IP消费迈向内容+商品+服务+体验融合，赛道拥挤度边际提升和精品化趋势愈发明显。上游关注手握海量文化IP资源，打通IP授权、影视化和衍生品商业变现通路的头部平台，受益标的：阅文集团；中游关注粉丝沉淀和深耕阶段能够坚守品牌稀缺性、提升跨媒介延展率、持续捕捉风潮变迁的头部玩家，受益标的：泡泡玛特、布鲁可。（2）线下文娱：现场音乐/体育需求确定性高，供给弹性明显，有望长期跑赢服务消费大盘，受益标的：携程集团-S、同程旅行、大麦娱乐。（3）线上社区：互联网UGC社区生态持续繁荣，关注构建PUGV内容生态飞轮，用户消费力上行和AI赋能带来商业化效率稳步提升的头部平台，受益标的：哔哩哔哩。（4）自我价值实现：受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，已形成多元产品矩阵，助力未来可持续增长。受益标的：赤子城科技。C端付费率提升&出海双轮驱动，美国已超越日本成为公司第二大付费用户国。B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一。受益标的：美图。社会结构转型，父母/学生职教观念从“退而求其次”转向“主动选择”，新增针对高中毕业生和本科毕业生的产品，就业率95%解决“摩擦性失业”，受益标的：中国东方教育。•养身：茶饮：作为饮品的升级形态，现制饮品在中国及全球都有较大的渗透率提升空间，深耕供应链、产品“高质平价”，蜜雪集团、古茗作为龙头公司享受从产品到消费者再到加盟商的正向经营循环，通过复用加盟商和供应链资源，逐步成长为平台型公司，推荐标的：蜜雪集团，受益标的：古茗。消费环境/行为变迁，烟火气回归，现炒家常菜受欢迎。健康意识提升，体重管理年，粗粮主食化、主食零食化。受益标的：小菜园、十月稻田。•美丽：2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速。线上各平台积极调整打法机制，仍有行业增量，抖音在营销、种草、转化、复购等环节均具备优势，随着各品牌加强布局，流量竞争激烈，我们认为精细化运营、提高效率为抖音平台竞争的核心。上美股份新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道。主品牌韩束拓品类结构均衡化、抖音平台持续破圈突破平台单品牌天花板。受益标的：上美股份。新成分新概念不断涌现，口服美容/保健热度兴起。关注跨境电商布局，品类sku丰富，具备扎实基本功品牌的保健品全产业链集团。受益标的：金达威。电商代运营通过扩展品类和发力自有品牌，开启转型之路。以若羽臣、青木科技为代表的企业迎来新的成长期。受益标的：青木科技、若羽臣。•全球化：受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发。2024年赤子城科技超过60%收入来自中东北非市场，该部分收入增速超60%。目前已形成多元产品矩阵，助力未来可持续增长。受益标的：赤子城科技。C端付费率提升&出海双轮驱动，2025H1美图整体付费率提升至5.5%，美国已超越日本成为公司第二大付费用户国。B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一。受益标的：美图。关注出海履约端布局，极兔把握海外电商发展机遇，迎快速成长期。2025Q3东南亚包裹量20亿件/yoy+79%，加速增长。受益标的：极兔速递。关注海南自贸港封关政策落地打造对外开放标的。受益标的：中国中免。•风险提示：国内及全球宏观经济波动；项目落地不及预期；零售不及预期；新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。1CONTENTS543板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归6受益标的盈利预测与估值风险提示2悦心：精神文明与技术变革同步兴起，看如何双向奔赴养身：卡位健康化品类+供应链根基，打开新食饮新蓝海美丽：小众品种突围，多品牌+出海策略并举弯道超车7新战略：把握海南封关、闪购、电商出海战略性布局机遇图2：2025年至今中信港股通商贸零售/ 传媒板块跑赢恒生指数17.34%/+94.61%/+50.98%• 截至10月24日， 2025年中信港股通消费者服务/商贸零售/ 传媒板块指数-17.34%/+94.61%/+50.98%，在中信港股通一级行业中排名第2/5/30。• 2025年政策面/资金面/基本面共振下港股板块迎来强劲估值修复，一是全球降息周期，外资、南向资金大规模净流入；二是AI突破、市场风格切换带动腾讯、阿里、快手等港股互联网等核心资产价值重估；三是IP潮玩/茶饮/美妆板块新消费龙头基本面向好带来结构性行情。消费者服务板块整体走弱主要系权重股股价大幅下修，板块内部细分赛道表现分化明显，其中美团即时零售业务竞争边际加剧拖累股价表现，博彩/教育龙头表现较优。数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：%）图1：2025年消费者服务/商贸零售/ 传媒板块涨幅排名第2/5/30数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：%）-40-2002040608010012025/1/225/2/2 25/3/225/4/2 25/5/225/6/2 25/7/225/8/225/9/2 25/10/2消费者服务HK商贸零售HK传媒HK恒生指数-40-20020406080100120140160有色金属医药传媒国防军工非银行金融农林牧渔恒生指数基础化工轻工制造机械综合综合金融纺织服装电力及公用事业石油石化消费者服务图3：2025Q3阿里巴巴、美团、腾讯控股、bilibili、快手港股通流入金额较大• 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行/医药/商贸零售/非银/石油石化等行业；消费领域中商贸零售/传媒/消费者服务板块南向资金分别流入1203、554、545亿元，其中南向 资 金 港 股 通 持 股 占 比 较 2024 年 底 分 别+2.3%/+0.8%/-0.9%。• 2025年三季度阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前；IP潮玩龙头泡泡玛特、名创优品股价回调幅度较大，资金净流出居前。图4：2025年前三季度南向资金流入规模银行/医药/商贸零售排名领先数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元，个股港股通南向资金净流入额由区间流入量和成