A股2025年11月观点及配置建议：结构更替，蓄势待发

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 1 日 定期报告 ——A 股 2025 年 11 月观点及配置建议 展望 11 月市场震荡蓄势，为年底发动指数级别行情进行蓄势。在中美贸易谈判、三季报、四中全会召开结束后，市场进入到一段时间的业绩、事件、政策的真空期，市场缺少决定方向的催化剂，因此整体来看，11 月市场有望保持震荡蓄势的走势。目前，围绕新产业趋势仍有结构性机会，同时顺周期资源品可以考虑提前布局。11 月是“局部赛道”+“提前布局顺周期”的交易窗口。 ❑ 大势研判和核心逻辑：展望 11 月，市场震荡蓄势，为年底发动指数级别行情进行蓄势。在中美贸易谈判、三季报、四中全会召开结束后，市场进入到一段时间的业绩、事件、政策的真空期，市场缺少决定方向的催化剂，因此市场会进入到一段时间的震荡阶段以等待年底的新的变化。从企业盈利的角度来看，由于低基数、资源品和科技的业绩改善幅度较大，资本市场活跃来带金融板块业绩改善，整体上市公司三季度业绩增速明显回升，同时自由现金流大幅改善。A 股的盈利出现了改善。但是，当前经济数据表现平淡，11 月缺少政策催化，经济预期平稳。A 股基本面保持平稳。从增量资金的角度来看，当前仍处在牛市第二阶段，增量资金仍然在通过各种渠道入市。但是，节奏相对平稳。中美关系趋于缓和，风险偏好平稳。因此整体来看，11 月市场有望保持震荡蓄势的走势，为年底中央经济工作会议后发动跨年行情进行蓄势。目前，围绕新产业趋势仍有结构性机会，商业航天，AI 应用、创新药、固态电池等领域均有催化。同时，时间越来越临近 2026 年中美共振之下的大年，顺周期资源品可以考虑提前布局。因此，11 月是“局部赛道”+“提前布局顺周期”的交易窗口。 ❑ 风格与行业配置思路：风格选择方面，进入 11 月后，国内流动性整体维持相对宽松、外部美联储降息预期或反复修正、TMT 短期节奏或有所放缓，综合来看预计 11 月市场风格有望再平衡，或重回杠哑铃结构。11 月市场风格指数推荐：宽基指数（沪深 300 和中证 2000）、风格指数（300 红利）、大类板块指数（300 材料）；行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开，行业推荐重点关注：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。 ❑ 流动性与资金供需：11 月增量资金有望整体保持平稳净流入，融资资金+行业/主题 ETF 等资金有望继续活跃。宏观流动性方面，10 月的货币市场资金面整体呈现“央行主动呵护、流动性合理充裕”的特征，10 月资金市场在央行的支持性货币政策下实现了平稳过渡，操作上突出中长期流动性投放（MLF 和买断式逆回购合计净投放 6000 亿元）与短期流动性熨平（逆回购）相结合的特点，有效对冲了季节性扰动。展望 11 月，考虑到央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动性方面，10 月美联储在数据缺失和内部存在分歧的挑战下选择了继续降息并结束缩表，但同时对未来的宽松路径持开放和谨慎的态度，未来市场可能会反复交易降息预期，美元指数或阶段性走强。股票市场资金供需方面，10 月股票市场可跟踪资金净流入规模继续缩小，资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，ETF 净申购规模缩小，融资资金净流入规模有所缩小。资金需求端，重要股东净减持规模小幅下降；IPO 发行及再融资规模均回升，资金需求规模整体缩小。10 月主力增量资金方面，融资资金继续成为市场主力增量资金。展望 11 月增量资金有望整 相关报告 《攻势不改，新高在望——A 股2025 年 10 月观点及配置建议》 《增量仍在，上行未止——A 股2025 年 9 月观点及配置建议》 《先抑后扬，蓄力新高——A 股2025 年 8 月观点及配置建议》 《突破在望，进攻为主——A 股2025 年 7 月观点及配置建议》 《震荡蓄力，权重占优——A 股2025 年 6 月观点及配置建议》 《指数上行，科技为先——A 股2025 年 5 月观点及配置建议》 《峰回路转，逢低布局——A 股2025 年 4 月观点及配置建议》 《攻守转折，消费渐起————A股 2025 年 3 月观点及配置建议》 《春季攻势，AI 领衔————A股 2025 年 2 月观点及配置建议》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳 S1090524120005 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜 S1090525040003 guojiayi@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 王德健 （研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 结构更替，蓄势待发 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 体保持平稳净流入，融资资金+行业/主题 ETF 等资金有望继续活跃。 ❑ 中观景气和行业推荐：关注三季报盈利增速较高或有改善的领域。盈利方面，受“反内卷”、科技创新、出口韧性等因素影响，A 股三季度业绩超预期改善。大类行业中资源品、信息科技、金融地产盈利改善，TMT 盈利增速领先，消费服务单季度利润增速承压，医药板块盈利低位波动。后续在科技自立自强和反内卷持续推进的背景下，叠加中美关系缓和，企业盈利有望继续改善。短期推荐关注景气高位或持续改善的领域：表现为净利润增速较高或持续回升，如：TMT（通信设备、半导体、消费电子、光学光电、游戏、软件开发）、中高端制造（光伏设备、电池、地面兵装、航海装备、军工电子、摩托车、商用车）、部分资源品（普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤），以及保险、证券等。中长期推荐关注供给结构优化，有望出现困境反转的领域，如软件开发、物流、专用设备、饮料乳品、化学制品、养殖业、化学制药、航空装备、生物制品、医疗器械等。景气方面，10 月份景气较高的领域主要集中在中游制造、信息技术领域和部分资源品，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域新能源产业链价格多数上涨，消费服务板块四大家电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房销售持续低迷。综合盈利、行业景气和交易等维度，11 月份我们建议围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开，行业推荐重点关注：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。 ❑ 赛道及产业趋势投资：英伟达 GTC 国家级基建加速落地，AI