电力行业：美国缺电研究系列之六问六答

联合研究丨专题报告 [Table_Title] 美国缺电研究系列之六问六答 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 14 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]当前，市场对美国缺电及其未来的发展趋势仍有较多疑问，主要集中在缺电程度、数据中心并网以及数据中心自建电源的经济性等方面，对此，我们撰写本篇报告，对此逐一分析。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 赵智勇 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 SFC：BRP550 司鸿历 袁澎 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BVD284 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美国缺电研究系列之六问六答 联合研究丨专题报告 [Table_Summary2] 当前，市场对美国缺电及其未来的发展趋势仍有较多疑问，主要集中在缺电程度、数据中心并网以及数据中心自建电源的经济性等方面，对此，我们撰写本篇报告，对此逐一分析。 从客观指标看，美国缺电正在加剧吗？ 2024 年，美国电力用户平均停电时长大幅增长至 662.6min，约为 11h，同比提升 81%，并大幅创下近 10 年以来的新高，凸显美国缺电程度大幅加剧，且数据中心规模和供电可靠性呈现出一定的正相关性。另外，2025 年 1-8 月，全美平均销售电价达 13.54 美分/kWh，同比上涨5.2%；其中数据中心大区 PJM 在 2025 年 1-8 月的平均销售电价达 13.14 美分/kWh，涨幅达9%。可见，美国电网的整体可靠性有所降低，电价呈现上涨态势，缺电程度正在加剧。 机组缓退、负荷转移能大幅缓解缺电吗？ 2025-2030 年，美国火电机组将累计退役约 54G，另外，截至 2024 年 1 月，美国大约存在10.3GW 加密货币挖矿设施，电价推升背景下可能退出市场。我们假设火电机组至 2030 年不再退役，同时 10.3GW 加密货币挖矿设施全部退出市场，则 2025-2030 年总计可以缓解缺口约 53.49GW，占我们此前预测的 201GW 的 36.2%，长期看对系统只能起到短期小幅支撑。 从政策看，数据中心并网有望加速吗？ 2025 年 10 月 23 日，美国能源部要求 FERC 启动规则制定程序，确保大型用电负荷（如 AI 数据中心）及时、有序、无歧视地接入跨州电网系统，目前，FERC 已开展规则制定工作。从区域及各州政策看，部分州正在出台相关政策鼓励数据中心匹配相应的资源，且大多地区对数据中心使用电力和水等资源的披露和公平承担费率作出要求。我们认为数据中心加速并网已成趋势，但数据中心配建或者购买当地电网所需的服务也逐步成为主流要求。 从项目看，数据中心配储正在落地了吗？ 目前，AI 数据中心配建储能的项目已越来越多。其中，得克萨斯州 GW Ranch 离网发电园区远期 5GW 电力将配建 5GW 燃气发电和 1.8GW 储能；阿联酋阿布扎比 Masdar&EWEC 项目将为 1GW 数据中心配建 5.2GW 光伏和 19GWh 储能，加大数据中心供电可靠性的保障。 应对缺电的各类电源的经济性比较？ 根据测算，天然气联合循环发电、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能配套数据中心的度电成本分别约为 0.0468、0.0608、0.0717、0.0815＄/kWh。我们认为，燃气发电技术成熟，成本较低，应是首选；SOFC 技术较新，成本相对高，但部署较快应为次选；光伏+储能联合成本较高，运行调度较为复杂，但部署速度较快，发电资源不足或有绿色能源要求时需求可能超预期。 自建电源会大幅加重互联网大厂资本开支吗？ 根据测算， 联合循环机组大约提升数据中心初始投资 6%、分布式内燃机大约提升 9%、SOFC大约提升 7%、光伏+储能大约提升 16%。数据中心自建电源没有对初始投资有较大幅度的提升，发展 AI 的重要性远高于 10%左右的额外资本开支。因此，我们预计，缺电问题不会阻碍AI 的发展，而是 AI 的发展会大幅带动电力基础设施的建设。 风险提示 1、美国政策变动风险；2、产业链供应风险；3、美国关税变化风险；4、用电需求降低风险。 2025-11-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 14 联合研究 | 专题报告 目录 问题一：从客观指标看，美国缺电正在加剧吗？ .......................................................................... 5 2024 年美国停电时间显著提升 .................................................................................................................... 5 2025 年美国终端电价显著上涨 .................................................................................................................... 6 问题二：机组缓退、负荷转移能大幅缓解缺电吗？ ...................................................................... 6 问题三：从政策看，数据中心并网有望加速吗？ .......................................................................... 7 问题四：从项目看，数据中心配储正在落地了吗？ ...................................................................... 9 问题五：应对缺电的各类电源的经济性比较？ ........................................................................... 10 问题六：自建电源会大幅加重互联网大厂资本开支吗？ ............................................................. 11 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图