金属包装行业深度报告：供给拐点已现，二片罐盈利有望触底回升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2025-11-11 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 7% 11% 相对收益 2% -8% -3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 158 总市值（亿） 11331 流通市值（亿） 4253 市盈率（倍） 48.70 市净率（倍） 2.01 成分股总营收（亿） 4555 成分股总净利润（亿） 206 成分股资产负债率（%） 50.86 [Table_Report] 相关报告 《康耐特光学（02276）：中国镜片行业领军企业，XR 业务打开未来成长空间》 --2025.08.14 《谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开远期成长空间》 --2025.07.01 [Table_Author] 证券分析师：陈渊文 执业证书编号：S0550523010001 021-20363260 chen_yw@nesc.cn 证券分析师：赵宇天 执业证书编号：S0550524020002 021-20363260 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 供给拐点已现，二片罐盈利有望触底回升 ---金属包装行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 金属包装主要用于食品饮料，其中二片罐和三片罐竞争格局差异显著。2023 年中国金属包装容器制造行业营业收入为 1505.62 亿元，在包装行业中的收入占比为 13.05%，是包装行业的重要组成部分。金属包装产品70%需求来自食品饮料行业，广泛使用的金属包装产品是易拉罐，可分为二片罐和三片罐。三片罐下游客户粘性强，竞争格局较为稳定；二片罐市场供需格局变动较为频繁，导致历史罐价波动较大。 供需格局变动较为频繁，二片罐价格呈周期性波动。以宝钢包装为例，二片罐价格可分为三个阶段：（1）产能集中投产期（2012-2016 年）：2012年后，中国啤酒和软饮料产量增速放缓，金属包装企业对于下游产量持续增长的乐观预期落空，大量二片罐产能集中投产导致供需格局逐渐失衡，二片罐价格承压由 0.52 元/罐下降至 0.37 元/罐；（2）行业整合恢复期（2016-2022 年）：二片罐价格下降压缩行业盈利空间，龙头企业积极推动行业整合，部分中小企业逐步出清，波尔、太平洋制罐等外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，叠加罐化率提高支撑二片罐需求，二片罐价格触底回升至 0.54 元/罐；（3）产能二次扩张期（2022-2024 年）：行业再次进入产能扩张期，多家企业新建产能陆续投产，市场竞争再次加剧，2024 年二片罐平均价格回落至 0.47 元/罐。 啤酒和软饮料产量增速放缓，罐化率提升将成为未来二片罐需求增长的核心驱动力。2016-2024 年中国啤酒罐化率由 21.21%持续提升至 29.56%，带动啤酒二片罐需求由 289.60 亿罐整体增长至 315.46 亿罐（按照 330ml二片罐测算）。按照中国啤酒年产量 3500 万千升计算，罐化率每提升 1 pct，会带来 10.61 亿罐二片罐需求增量。对标美日等海外市场，中国啤酒罐化率还有较大提升空间。 行业进一步整合&反内卷，二片罐国内供给拐点已现。2025 年 4 月奥瑞金完成中粮包装收购事宜，二片罐行业市场份额进一步向头部企业集中，CR3 提升至接近八成。此外，行业内头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，并且多家企业积极布局海外生产基地，奥瑞金计划将国内部分生产设备迁往国外，国内供给拐点已显。二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复。 铝价与罐价共同影响二片罐行业盈利能力。铝作为二片罐生产过程中占比最高的成本项，其价格波动对于企业利润端的表现影响较大。根据宝钢包装 2024 年经营数据进行测算，若铝价保持不变，二片罐价格每提高0.01 元，单位净利增长约 45%；若二片罐价格保持不变，铝价每降低 2%，单位净利增长约 32%。 风险提示：二片罐价格提升不及预期、原材料价格大幅波动。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%轻工制造沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 轻工制造/行业深度 目 录 1. 金属包装主要用于食品饮料，二片罐与三片罐竞争格局差异显著.............. 4 2. 罐化率预期提升，行业集中&反内卷，二片罐价格有望重回增长区间，出海打造第二成长曲线 ...................................................................................... 7 2.1. 下游需求增长放缓，罐化率提升贡献近年来二片罐需求的主要增量 ............................... 7 2.2. 行业供给加速集中，头部企业反内卷意愿增强并积极出海 ............................................... 9 2.3. 二片罐行业周期性明显，供需格局对盈利能力影响较大 ................................................. 13 3. 相关标的 ............................................................................................................ 17 3.1. 宝钢包装 ................................................................................................................................. 17 3.2. 奥瑞金 ..................................................................................................................................... 20 3.3. 昇兴股份 ................................................................................................................................. 24 4. 风险提示 ..........................................................