海外科技公司2025Q3业绩总结：资本开支预期上调，云需求信号强劲

海外科技公司2025Q3业绩总结 资本开支预期上调，云需求信号强劲 西南证券研究院 海外研究团队 2025年11月 核心观点  业绩概览：收入端表现亮眼，利润端波动较大。25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，yoy+16%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速；25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21%，同环比有所波动。  资本开支：2026年资本开支预期显著提升，未来两年容量有望翻倍。1）未来开支指引超预期：资本开支表态相较前两个季度变得更加积极。微软此前表示FY2026资本开支的增长率将低于FY2025，而25Q3业绩会表示FY2026增长率将高于FY2025；谷歌和Meta于25Q3业绩会再次上调2025全年开支指引，并预计2026年还将“显著上升”，而此前表述均为“继续增长”；亚马逊给出2025全年现金资本支出约$1250亿的指引，并预计2026年将继续增加。2）供给紧张态势延续：当前行业限制瓶颈主要在于电力供应，海外云厂商正通过优化数据中心建设方式、积极改进软件生态等优化tokens产出效率；微软此前表示25H2数据中心容量将持续受限，本次业绩会表示至少到26H1末仍将面临容量限制；谷歌此前预计2026年初供需紧张，而本次业绩会表示2026年仍将供需紧张，各厂商表态供给紧张局势普遍往后延长至少两个季度。3）容量扩张节奏：基本看到2027年容量翻倍的预期。微软表示2025年AI算力总量将增加80%以上，并计划在未来两年将数据中心总规模翻倍。亚马逊表示AWS总电力容量已较2022年翻倍，并计划到2027年再翻倍。  云计算：云收入增速达历史高位，积压订单反映强劲需求信号。1）收入端：收入表现超出市场预期，整体云收入同比增速为23Q1以来新高。25Q3海外三大云厂商云业务合计收入$791亿，yoy+26%，其中，微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为$309亿/$152亿/$330亿，yoy+28%/34%/20%，均超市场预期，而截至25Q3的积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，积压订单增速度均高于云收入增速。2）利润端：经营利润率表现分化，短期波动体现AI基建扩张与费用优化之间的平衡。25Q3海外三大云厂商的云业务合计经营利润为$284亿，yoy+27%，整体经营利润率约36%，同比-0.5pp，环比+2.2pp。谷歌云经营利润持续优化，主要系云业务起步较晚、业务随规模化效应持续改善。微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率短期波动较大，成本压力主要来自AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加。  数字广告：整体收入高于市场预期，同比增速趋势向上。25Q3海外四大科技公司广告收入合计1457亿美元，yoy+18%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入$37亿/$742亿/$177亿/$501亿，yoy分别为+15%/+13%/+24%/+26%，AI进展方面，各厂商AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升。  相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。  风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期；AI广告进展不及预期；AI投资回报不及预期等风险。 1 目 录 2 1.1 微软：25Q3各板块营收均超预期，经营利润率同比提升 1.2 谷歌：25Q3整体收入高于预期，经营利润受一次性罚款拖累 1.3 亚马逊：25Q3收入端均高于预期，经营利润受两项特殊支出影响 1.4 Meta：25Q3各业务收入表现亮眼，净利润计提一次性税项 一、业绩概览篇：收入端表现亮眼，利润端波动较大 五、数字广告篇：广告业务增长强劲，​AI驱动广告效率提升 四、云计算篇：云业务表现亮眼，RPO反映强劲需求信号 三、运营支出篇：经营费用短期扰动，折旧成本继续抬升 二、资本开支篇：资本开支预期上调，现金流压力维持高位 3 1 业绩概览篇：25Q3收入端表现亮眼，利润端波动较大 2025年1月2日至2025年11月3日海外四大科技公司股价涨跌幅 资料来源：Wind，各公司公告，西南证券整理  25Q3业绩是否符合市场预期：1）微软：公司各收入及利润指标均超预期；2）谷歌：收入端，谷歌服务业务和云业务均高于市场预期；经营利润端，谷歌服务不及预期、谷歌云超预期；3）亚马逊：收入端均高于市场预期，国际及北美零售业务经营利润率低于预期、AWS经营利润率超预期；4）Meta：收入端均超预期，APP家族业务经营利润率不及预期。  25Q4指引是否符合市场预期：1）微软：生产力与商业流程、智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引中值高于市场预期；4）Meta：营收指引中值高于市场预期。 -40%-20%0%20%40%60%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-0224Q4业绩公告日：微软&Meta 1月29日；谷歌 2月4日；亚马逊 2月6日 25Q1业绩公告日：谷歌 4月24日；微软&Meta 4月30日；亚马逊 5月1日 25Q2业绩公告日：谷歌 7月23日；微软&Meta 7月30日；亚马逊 7月31日 25Q3业绩公告日：谷歌&微软&Meta 10月30日；亚马逊10月31日 微软 谷歌 Meta亚马逊 微软谷歌Meta亚马逊24Q4业绩日次日股价涨跌幅-6.2%-7.3%1.6%-4.1%25Q1业绩日次日股价涨跌幅7.6%1.7%4.2%-0.1%25Q2业绩日次日股价涨跌幅3.9%1.0%11.3%-8.3%25Q3业绩日次日股价涨跌幅-2.9%2.5%-11.3%9.6%4 1 业绩概览篇：25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增速回升至近三年高位 资料来源：各公司公告，西南证券整理 20Q1-25Q3海外四大科技公司收入及合计同比增速  25Q2海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1677亿＞谷歌$964亿＞微软$764亿＞Meta$475亿，合计实现收入3881亿美元。2）收入增速：Meta yoy+22%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+14%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约15%。  25Q3海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1802亿＞谷歌$1023亿＞微软$777亿＞Meta$512亿，合计实现收入4114亿美元。2）收入增速：Meta yoy+26%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+16%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约16%。 350 380 372 431 417 462 453 517 494 519 501 527 529 562 565 620 619 647 656 696 701 764 777 412 3