业绩短期承压，门店调改稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 13.41 元 一 心 堂（002727） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，门店调改稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通 A 股(亿股) 3.97 52 周内股价区间(元) 11.81-19.01 总市值(亿元) 78.53 总资产(亿元) 158.41 每股净资产(元) 12.49 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，前三季度实现营业收入 130亿元（-4.3%），实现归母净利润 2.7 亿（-8.2%），实现扣非归母净利润 2.5 亿元（-26.3%）。2025Q1/Q2/Q3公司实现营业收入 47.7/41.5/40.9亿元（-6.5%/-1.4%/-4.6%），实现归母净利润 1.6/0.9/0.2 亿元（-33.8%/+124%/+78.7%），扣非归母净利润1.6/0.9/0.1 亿元（-36.3%/+66%/-78%）。  云南区域零售业务下滑+分销风险管控至营收承压。2025Q3实现营收 41亿元，同比-4.6%，主要受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩两大因素影响；云南以外区域零售收入维持正向增长。中药工业配方颗粒业务已形成 400个左右国标产品，销售增速较快。  加快推进存量门店转型。2025Q3 末公司门店数量 11230 家，较年初减少 268家，其中新开 288 家（含搬迁 126 家），关闭 430 家。其中，云南/四川/重庆/广 西 / 山 西 / 贵 州 / 海 南 / 河 南 / 上 海 / 天 津 门 店 净 变 动 分 别-54/-9/-56/-71/-47/-39/+14/-5/-3/+2家，较25年初分别-1%/-0.5%/-9.2%/-6.9%/-6.1%/-6.5%/+2.6%/-1.7%/-3.8%/+6.7%；云南+四川+重庆门店数占总门店数的 72%，较年初+1pp。  扩充非药品类，门店调改稳步推进。公司 2025二季度起启动门店调改，扩充非药品类，截至 Q3 末已完成 805 家，25 年底前计划完成 1000 家。调改门店新增品类：个护美妆（含械字号、消字号、妆字号，有现有销售基础，占比最高）、功能性食品（以药食同源产品为主）、食品饮料、儿童潮玩；药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向，将通过自有中药板块研发+外部工业合作扩充品类。  盈利预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 184/200/218 亿元，分别同增2.1%/8.8%/8.8%。  风险提示：政策变动风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18000.45 18376.56 20001.76 21751.14 增长率 3.57% 2.09% 8.84% 8.75% 归属母公司净利润（百万元） 114.14 432.99 428.16 449.95 增长率 -79.23% 279.36% -1.12% 5.09% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.74 0.73 0.77 净资产收益率 ROE 1.44% 5.20% 4.94% 4.98% PE 69 18 18 17 PB 1.05 0.99 0.95 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -12%-1%9%20%31%42%24/1024/1225/225/425/625/825/10一心堂 沪深300 一 心堂（002727） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：中西成药的零售业务为公司主营业务，受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩两大因素影响，预计 2025-2027 年收入增速 1%/8%/8%。 假设 2：中药零售，传统饮片受消费低迷影响有所下滑，配方颗粒在云南完成近 660 个产品企标，目前推进国标认证，已形成 400 个左右国标产品，预计配方颗粒是中药板块未来核心增长点。预计 2025-2027 年收入增速 3%/10%/11%。 假设 3：医疗机构对器械等产品采购招标节奏逐步恢复，预测 25-27 年器械、计生、消毒用品业务增速为 5%/10%/10%。 假设 4：公司自 2025 二季度起启动门店调改，持续扩充非药品类，新增品类包含：个护美妆、功能性食品、食品饮料、儿童潮玩。药食同源、轻养生食品是除个护外的重点突破方向，将通过自有中药板块研发+外部工业合作扩充品类。预计其他业务 2025-2027 年收入增速 8%/13.4%/11.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024 2025E 2026E 2027E 中西成药 收入 13,601 13,737 14,836 16,023 Yoy 4.3% 1.0% 8.0% 8.0% 毛利率 28.7% 28.7% 28.7% 28.7% 中药 收入 1,526 1,572 1,729 1,919 Yoy 4.9% 3.0% 10.0% 11.0% 毛利率 37.6% 35.0% 35.0% 35.0% 医疗器械及计生、消毒用品 收入 1,181 1,240 1,364 1,501 Yoy -6.9% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 45.3% 45.0% 45.0% 45.0% 其他 收入 1,692 1,827 2,072 2,308 Yoy 4.5% 8.0% 13.4% 11.4% 毛利率 41.9% 41.9% 41.3% 41.1% 合计 收入 18,001 18,377 20,002 21,751 Yoy 3.6% 2.1% 8.8% 8.7% 毛利率 31.8% 31.7% 31.7% 31.7% 数据来源：Wind，西南证券 一 心堂（002727） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 18000.4