2025年三季报点评：矿服民爆主业稳健，防务装备成长提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 04 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 40.86 元 广东宏大（002683） 基 础化工 目标价： 51.43 元（6 个月） 矿服民爆主业稳健，防务装备成长提速 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.60 流通 A 股(亿股) 6.60 52 周内股价区间(元) 24.37-45.0 总市值(亿元) 310.54 总资产(亿元) 315.64 每股净资产(元) 8.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：广东宏大发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 145.52亿元，同比增长 55.92%，实现归母净利润 6.53 亿元，同比增长 0.54%；2025年三季度实现营业收入 54.01亿元，同比增长 44.12%，环比减少 1.74%，实现归母净利润 1.49 亿元，同比减少 36.93%，环比减少 63.59%。  矿服民爆龙头，防务装备崛起。公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，前身为广东省宏大爆破工程公司，1988年成立，2012年在深交所上市。经过二十余年的发展，公司逐步形成防务、民爆、矿服、能化四大业务板块，业务覆盖全国及“一带一路”沿线国家。公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，具有“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构，凭借在爆破技术、项目管理和装备研发方面的综合优势，公司已成长为国内最具影响力的矿服民爆一体化运营商之一。  公司矿服夯实主业，民爆扩能提效，防务开创新局。矿服板块为公司核心支撑业务，涵盖露天矿山、地下矿山及现场混装炸药等全流程服务，主要提供矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等一体化工程服务，矿种覆盖煤矿、有色金属矿、铁矿及石灰石矿等。民爆板块主要从事工业炸药、电子雷管等民用爆破器材的研发、生产与销售，具备全国领先的产能布局，通过控股雪峰科技等并购整合，工业炸药产能已达 72.55 万吨，位居国内前列。 防务装备板块是公司转型升级的重要方向，依托旗下宏大防务平台，通过并购江苏红光等方式延伸军工产业链，推动防务业务高质量发展。今年 8月，公司收购大连长之琳 60%股权，坚定向军工转型。长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。本次收购将进一步补强防务装备业务，完善产业链布局。  营业收入保持持续增长态势，展现出稳健的经营扩张能力。公司稳步推进矿服、民爆、防务业务，营收和利润保持持续增长趋势。受到矿服业务订单释放及雪峰科技并表贡献的影响，今年前三季度继续保持强劲增长，未来随着国内新疆、西藏以及海外地区业务的快速发展，叠加防务装备的贡献增加，业绩有望持续向好。2025 年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别 0.57%、5.45%、0.50%，分别同比+0.06pp、-0.12pp、-0.22pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为 19.94%、8.18%，维持在较好水平。  盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 22.08%，给予 2025年 37 倍 PE，目标价 51.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 136.52 156.40 179.48 206.27 增长率 18.27% 14.57% 14.75% 14.93% 归属母公司净利润（亿元） 8.98 10.58 13.32 16.33 增长率 25.39% 17.90% 25.81% 22.65% 每股收益 EPS（元） 1.18 1.39 1.75 2.15 净资产收益率 ROE 15.01% 16.44% 18.09% 19.20% PE 35 29 23 19 PB 4.78 4.38 3.94 3.53 数据来源：Wind，西南证券 -9%9%28%46%65%83%24/1125/125/325/525/725/925/11广东宏大 沪深300 广 东宏大（002683） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 广东宏大：矿服民爆主业稳健，防务装备成长提速 ......................................................................................................................... 1 1.1 矿服民爆龙头，防务装备崛起......................................................................................................................................................... 1 1.2 营收持续增长，盈利能力稳步提升................................................................................................................................................ 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测.................................................................................................................