三季度业绩强于预期，积极回报股东增强价值属性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日中性中远海控（601919.SH）三季度业绩强于预期，积极回报股东增强价值属性核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价15.02 元总市值/流通市值232656/232656 百万元52 周最高价/最低价16.89/12.74 元近 3 个月日均成交额1316.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海控（601919.SH）-红海危机助力公司业绩高增，积极回报股东增强价值属性》 ——2025-03-24《中远海控（601919.SH）-第三季度业绩强劲，关注长协谈判情况》 ——2024-11-01《中远海控（601919.SH）-中期分红回报股东，下半年业绩值得期待》 ——2024-08-31《中远海控（601919.SH）-一季度业绩环比大幅增长，Q2 有望迎弹性释放》 ——2024-04-30《中远海控（601919.SH）-回购并分红约 50%回报投资者，2024年业绩值得期待》 ——2024-03-30中远海控公布 2025 年三季报，Q3 业绩同比下滑。2025 年前三季度公司实现营业收入 1676.0 亿元，同比下滑 4.1%；实现归母净利润 270.7 亿元，同比下滑29.0%。其中三季度单季公司实现营业收入585.0 亿元，同比下滑 20.4%；实现归母净利润 95.3 亿元，同比下滑 55.1%。三季度集运货量同比正增长，但供需关系变化导致集运运价同比下滑。2025年三季度公司完成货运量 690 万标准箱，同比增长 4.9%。其中，跨太平洋线（美线）受中美关税战影响表现承压，货运量同比下滑 4.2%；欧线等其他国际航线货运量同比均实现了正增长。受集装箱航运市场供需关系变化影响，三季度市场运价水平同比显著下降（2025 年第三季度，CCFI 均值同比下降39.5%），公司三季度国际航线集运业务的单箱收入为 1276 美金/TEU，同比下降 26.5%。码头业务稳健增长。公司港口 2025 年前三季度实现吞吐量 11327.8 万标准箱，同比增长 5.6%，其中，控股码头吞吐量 2504.3 万标准箱，同比增长 2.0%。分地区看，环渤海湾、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量分别同比+5.7%/+3.3%/-5.0%/+4.5%/+10.3%/+8.1%。重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发中期股利人民币 0.56 元，占公司上半年归母净利润 50%，接近投资者回报计划上限（公司承诺 2025-2027 年股利支付率达到 30%-50%）；另一方面，公司已公告启动新一轮回购，拟回购股份总量为 5000 万股至 1 亿股，占总股本比例 0.32%~0.65%，回购价格不超过 14.98 元/股，预计回购金额为 7.49 亿元~14.98 亿元。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海危机影响超预期减弱等。投资建议：全行业来看，当前供大于求的剪刀差持续加大，根据克拉克森 9 月发布的预测,2025 年全球集装箱贸易量预计同比增长 3.0%，而 2025 年集装箱运力供给增长预计超过 6%，预计集运船东盈利能力未来将继续承压。考虑到中美加征关税将继续暂停一年，且红海是否恢复通航仍存在不确定性，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为 310.8/232.9/220.7 亿元（25-27 年调整幅度分别为+33%/+10%/+1%），同比分别为-37%/-25%/-5%，维持“中性”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)175,448233,859218,658214,066219,632(+/-%)-55.1%33.3%-6.5%-2.1%2.6%净利润(百万元)2386049100310782328722066(+/-%)-78.2%105.8%-36.7%-25.1%-5.2%每股收益（元）1.483.082.011.501.42EBITMargin11.0%24.4%15.6%10.9%9.8%净资产收益率（ROE）12.2%20.9%12.4%8.9%8.1%市盈率（PE）10.14.97.510.010.5EV/EBITDA17.16.99.311.811.9市净率（PB）1.231.020.930.890.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海控公布 2025 年三季报，Q3 业绩同比下滑。2025 年前三季度公司实现营业收入 1676.0 亿元，同比下滑 4.1%；实现归母净利润 270.7 亿元，同比下滑 29.0%。其中三季度单季公司实现营业收入 585.0 亿元，同比下滑 20.4%；实现归母净利润 95.3 亿元，同比下滑 55.1%。图1：中远海控单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中远海控单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中远海控单季毛利率和归母净利率图4：中远海控单季期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度集运货量同比正增长，但供需关系变化导致集运运价同比下滑。2025 年三季度公司完成货运量 690 万标准箱，同比增长 4.9%。其中，跨太平洋线（美线）受中美关税战影响表现承压，货运量同比下滑 4.2%；欧线等其他国际航线货运量同比均实现了正增长。受集装箱航运市场供需关系变化影响，三季度市场运价水平同比显著下降（2025 年第三季度，CCFI 均值同比下降 39.5%），公司三季度国际航线集运业务的单箱收入为 1276 美金/TEU，同比下降 26.5%。码头业务稳健增长。公司港口 2025 年前三季度实现吞吐量 11327.8 万标准箱，同比增长 5.6%，其中，控股码头吞吐量 2504.3 万标准箱，同比增长 2.0%。分地区看，环渤海湾、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量分别同比+5.7%/+3.3%/-5.0%/+4.5%/+10.3%/+8.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发中期股利人民币 0.56 元，占公司上半年归母净利润 50%，接近投资者回报计划上限（公司承诺 2025-2027 年股利支付率达到 30%-50%）；另一方面，公司已公告启动新一轮回购，拟回购股份总量为 5000 万股至 1 亿股，占总股本比例 0.32%~0.65%，回购价格不超过 14.98 元/股，预计回购金额为 7.49 亿元~14.98 亿元。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、