AI服务器需求强劲，收入及净利润持续高增

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备工业富联（601138.SH）买入-A(维持)AI 服务器需求强劲，收入及净利润持续高增2025 年 11 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 5 日收盘价（元）：75.24年内最高/最低（元）：83.88/14.58流通 A 股/总股本（亿股）：198.58/198.58流通 A 股市值（亿）：14,941.30总市值（亿）：14,941.30基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.13摊薄每股收益(元)：1.13每股净资产(元)：8.15净资产收益率(%)：13.91资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 6039.31 亿元，同比高增 38.40%，前三季度实现归母净利润 224.87亿元，同比增长 48.52%，实现扣非净利润 216.57 亿元，同比增 46.99%。2025年第三季度公司实现收入 2431.72 亿元，同比增长 42.81%，三季度实现归母净利润 103.73 亿元，同比高增 62.04%，实现扣非净利润 99.89 亿元，同比高增 61.11%。事件点评AI 服务器强劲需求叠加 GB200 规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年 9 月底，公司合同负债金额达到 25.38 亿元，较 6 月底增长26.42%，较 24 年底增长 626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年 9月底的存货金额为1646.64亿元，较 6月底增长 33.93%，较 24 年底增长 93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025 年前三季度公司毛利率达 6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.02、0.05、0.38 个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达 3.73%，较上年同期提高 0.26 个百分点。云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加 800G 交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1）云计算：2025 年前三季度公司云计算业务收入同比增长超 65%，Q3 单季度收入同比增长超75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超 150%，在云计算业务中占比达 70%，Q3 营收同比增长逾 2.1 倍，而云服务商 GPU AI服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 同比增长逾 5 倍；2）2025 年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于 AI 智能终端涌现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在 AI 需求刺激下，交换机业务 Q3 单季度同比增长 100%，800G 交换机更是实现单季度同比增长超 27 倍。投资建议公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部ODM 厂，预计在 GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2025-2027年EPS分别为1.78\2.79\3.75元，对应公司11月5日收盘价75.24元，2025-2027年 PE 分别为 42.3\27.0\20.1 倍，维持“买入-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135958,4591,295,4761,627,847YoY(%)-6.927.957.335.225.7净利润(百万元)21,04023,21635,29955,42474,476YoY(%)4.810.352.057.034.4毛利率(%)8.17.37.17.98.1EPS(摊薄/元)1.061.171.782.793.75ROE(%)14.915.220.125.226.3P/E(倍)71.064.442.327.020.1P/B(倍)10.79.88.56.85.3净利率(%)4.43.83.74.34.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产252478274008420579478136598775营业收入476340609135958459 1295476 1627847现金8346272434135229182779229674营业成本437964564814890174 1193430 1495202应收票据及应收账款8847494512147218155464197266营业税金及附加381663100512581590预付账款2553536807691035营业费用10241036157221252605存货7668385266132647134041164700管理费用4226515681471127114162其他流动资产360421444480550836100研发费用1081110631166012243828194非流动资产3522743515599197461588296财务费用-586-6562761290651长期投资718063057534888210104资产减值损失-430-1202-1292-1930-2325固定资产1771220010340284644458081公允价值变动收益264-494-196-124-138无形资产10041279142215551718投资净收益-666-975-158-442-560其他非流动资产933115923169351773418393营业利润2306725935390406116882419资产总计287705317524480498552751687071营业外收入12496106112109流动负债138045158879299252327335398764营业外支出6658805966短期借款4109135992110382136229147979利润总额2312425974390676122182463应付票据及应付账款7502893835156214159508213221所得税21062719375157757959其他流动负债2192529052326563159737564税后利润2101823255353165544674504非流动负债90655508550855085508少数股东损益-2239172328长期借款70970