2025年三季报点评：经营持续承压，期待门店模式变革成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市倍轻松（688793.SH）2025 年三季报点评：经营持续承压，期待门店模式变革成效核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.95 元总市值/流通市值2574/2574 百万元52 周最高价/最低价42.87/23.83 元近 3 个月日均成交额41.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《倍轻松（688793.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：新品带动收入强劲增长，一季度实现扭亏》 ——2024-04-26《倍轻松（688793.SH）-2023 年业绩预告点评：全年收入增长强劲，盈利有待进一步修复》 ——2024-01-30经营持续承压。公司 2025Q1-Q3 实现营收 5.5 亿/-34.1%，归母净利润-0.7亿/-601.0%，扣非归母净利润-0.7 亿/-826.4%。其中 Q3 收入 1.7 亿/-28.5%，归母净利润-0.3 亿/亏损同比扩大 0.16 亿，扣非归母净利润-0.3 亿/亏损同比扩大 0.15 亿。受消费环境及线上竞争影响，公司产品定位高端受到一定影响。公司通过调整渠道结构、创新业务模式、加速新品迭代等方式，积极打造新的增长点，期待后续公司变革成效的释放。发力新增长，推出“轻松一刻”按摩业态。今年以来公司传统线上及线下直营门店收入有所承压，公司积极探索新的增长点。2024 年起，公司开始将线下直营店面从纯销售产品形态转变为“科技产品+速效按摩”的新模式，并于 2025Q2 推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的按摩服务体系，并辅以公司产品销售，极大提升门店客流。截至 10 月底，公司已在全国建成 15 家“轻松一刻”门店，涵盖深圳、广州等地区，并预计下半年将加速门店开拓。美团及艾瑞咨询《2024年按摩足疗行业白皮书》显示，2024 年我国按摩足疗行业用户超 2 亿人，按摩作为快节奏生活下放松保健的刚需，有望为公司带来新的业务增长点。结合健康科技，持续推出新品。公司以“科技赋能健康”为核心战略，将激光护发、微型生物传感器、中医健康 AI 模型 2.0 等前沿科技应用于硬件产品上，推出头部按摩器 HAIR 3、脚部按摩器 iFoot5、腰部按摩器 Y3 pro、头皮按摩器 Scalp 5、姜小竹 A3 等多款新品。渠道端，公司持续发力海外、加盟等渠道，通过亚马逊、海外加盟商等持续拓展渠道覆盖面。盈利能力承压。公司 Q3 毛利率同比下降 5.9pct 至 60.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.9/+3.2/+0.9pct 至 60.3%/8.2%/10.0%/1.4%，预计受到收入下降但固定成本及刚性开支等占比较大影响，公司持续推动科技+健康战略下，研发投入也有所增加。Q3 公司归母净利率同比-12.1pct 至-17.7%，盈利能力相对承压。风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；盈利改善不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系我国高端局部按摩仪龙头，受当前消费形势影响，公司经营有所承压。但公司积极探索新业务模式、发力海外等新渠道、拓展新品类，后续变革成效有望释放，带动收入和业绩迎来企稳修复。考虑到公司 2025 年新业务探索和新品研发投入较大，当前经营环境下盈利承压，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为-0.5/0.3/0.5 亿元，同比-622%/扭亏/+90%，对应 PE 为-48/102/53 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2751,0858359591,079(+/-%)42.3%-14.9%-23.1%14.9%12.5%归母净利润(百万元)-5110-542548(+/-%)-59.1%扭亏-622.3%扭亏90.3%每股收益（元）-0.590.12-0.620.290.56EBITMargin-3.9%-1.5%-7.4%1.2%3.5%净资产收益率（ROE）-12.6%2.8%-16.9%7.5%13.0%市盈率（PE）-50.6251.0-48.1101.753.4EV/EBITDA-70.361.8-50.4188.270.1市净率（PB）6.366.968.137.646.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理附盈利预测：线上渠道：公司自 2024 年以来，对线上费用投放进行有效管控，压缩盈利能力较差的线上渠道，导致公司线上收入有所承压。预计 2025 年公司线上收入仍有一定下滑，2026 年随着公司线上渠道调整到位、新品持续发力，预计线上收入有望恢复增长。假设公司 2025-2027 年线上收入同比分别-31.6%/+10.0%/+8.0%。毛利率方面，在我们预计公司毛利率在 2025 年有所回落后基本维持稳定，2025-2027 年毛利率维持 60%。线下直销：公司线下直销收入包括直营门店、礼品团购收入等。2025 年由于受线下消费趋势影响，预计公司线下收入有所下降；2026 年后随着公司按摩服务类门店数量的增加，收入贡献有望逐步显现，带动公司线下直营收入的持续增长。预计公司 2025-2027 年线下直销收入同比分别-20.0%/+29.4%/+21.8%。线下直销毛利率预计有望随着按摩服务类门店的增加及单店产品销售额的恢复而有所修复，预计 2025-2027 年毛利率为 70.4%/72.1%/72.6%。线下经销：线下经销渠道主要为加盟店等，随