光电材料进入高速成长期，定增支持后续扩产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市世华科技（688093.SH）光电材料进入高速成长期，定增支持后续扩产核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.84 元总市值/流通市值10329/9675 百万元52 周最高价/最低价45.47/17.00 元近 3 个月日均成交额186.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世华科技（688093.SH）-24 年营收同比增长 55%，光电材料进入高速成长期》 ——2025-03-24《世华科技（688093.SH）-光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发》 ——2024-11-06《世华科技（688093.SH）-电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期》 ——2024-09-23单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技 2025年前三季度实现营收 8.45 亿元(YoY +49.23%)，归母净利润为 3.16 亿元(YoY +61.81%)，扣非净利润为 3.05 亿元(YoY +69.41%)。对应 3Q25 单季实现营收 3.09 亿元(YoY +19.80%，QoQ +9.92%)，净利润为 1.23 亿元(YoY+34.14% ， QoQ +16.49%) ， 毛 利 率 为 61.55%(YoY +4.10pct ， QoQ+3.19pct)。光电业务营收快速增长，利润改善明显，叠加功能性电子材料利润修复，公司盈利能力同比大幅提升。高性能光学材料业务快速放量，紧抓国产替代窗口期。公司高性能光学材料业务持续高速增长，2025 年上半年该业务实现营收 1.97 亿元，占总营收比重提升至约 37%。其中，核心产品偏光片保护膜作为国内首家实现稳定量产供应的厂商，充分受益于国产替代趋势，带动光学板块快速放量。目前公司光学产线处于满产状态，产能成为短期主要瓶颈，后续成长空间将随着新增产能的落地而持续释放。定增完成，为光学材料产能扩张提供资金保障。公司于 2025 年 9 月向特定对象发行股票 17,751,479 股，发行价格为 33.80 元/股，实际募集资金净额为人民币 5.91 亿元，募集资金已于 2025 年 9 月 11 日到账 4。本次募集资金将主要投向光学显示薄膜材料项目，用于扩充偏光片保护膜、OCA 等产品的产能，为公司光学业务的长期发展奠定坚实基础。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级由于公司光学业务盈利能力提升超出此前预期，我们上调公司盈利预测25-27 年归母净利润同比增长 54.7/26.8/20.6%至 4.33/5.49/6.62 亿元（前值为 3.4/4.0/4.6 亿元），对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5117951,1851,6402,044(+/-%)10.6%55.4%49.1%38.4%24.6%净利润(百万元)193280433549662(+/-%)4.4%44.6%54.7%26.8%20.6%每股收益（元）0.741.061.792.282.74EBITMargin37.6%37.3%39.7%37.2%36.5%净资产收益率（ROE）10.2%14.3%19.6%22.3%24.0%市盈率（PE）53.637.122.017.414.4EV/EBITDA47.832.019.215.012.4市净率（PB）5.485.304.323.873.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元）图4：公司季度归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司盈利能力图6：公司费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物299311362409442营业收入511795118516402044应收款项183272405561699营业成本210348530778986存货净额65103156234291营业税金及附加68151923其他流动资产389124153183190销售费用2938476682流动资产合计936809107613861622管理费用36546487107固定资产579795108513281548研发费用37505981100无形资产及其他120120115111106财务费用(3)(5)(5)14其他长期资产450404404404404投资收益2418202120长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)(6)(1)(2)(3)资产总计20852128268132293680其他89455短期借款及交易性金融负债10222401452营业利润226323499632762应付款项168125192278353营业外净收支(0)(1)(1)(1)(1)其他流动负债24446288113利润总额226322498631761流动负债合计193170475768918所得税费用33426583100长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债10000归属于母公司净利润193280433549662长期负债合计10000现金流量表（百万元