存储周期上行，3Q25扣非归母净利润环比增长55.25%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市兆易创新（603986.SH）存储周期上行，3Q25 扣非归母净利润环比增长 55.25%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价224.99 元总市值/流通市值150131/150122 百万元52 周最高价/最低价254.44/81.90 元近 3 个月日均成交额7972.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-2Q25 归母净利润环比增长 45%，产品多元化布局打开增长空间》 ——2025-08-27《兆易创新（603986.SH）-1Q25 营收同环比增长，产品线与应用领域多维拓展》 ——2025-05-04《兆易创新（603986.SH）-外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车 MCU 与存储产品》 ——2024-11-14《兆易创新（603986.SH）-2Q24 营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》 ——2024-09-09《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》 ——2024-04-223Q25 受益于存储价格上涨，归母净利润同环比增加。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为 SPI NOR、SLC NAND 和 DRAM，微控制器包括 ARM 核和 RISC-V 开源内核 MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司 3Q25 单季度实现营收 26.81 亿元(YoY+31.4%，QoQ+19.64%)，扣非归母净利润 4.98 亿元(YoY+63.71%，QoQ+55.25%)，综合毛利率为 40.72%(YoY-1.04pct，QoQ+3.71pct)。利基型 DRAM 景气度持续，DDR4 收入占比持续提升。利基型 DRAM 持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型 DRAM 产能缺口较大，公司预计涨价趋势有望持续到今年第四季度，并在明年全年维持相对较高的价格水平。在此基础上，公司 DDR4 产品的收入占比逐季提升，目前占比超 50%，新产品 DDR4 8Gb 加速应用。得益于涨价与产品结构升级，公司利基 DRAM 毛利率逐季度提升，预计有望保持健康水平。AI 推动 Nor Flash 需求增长，定制化存储方案持续推广。AI 应用推广带来代码量持续上升，推动 NOR Flash 容量需求提升，行业增长预期持续上调，产品价格温和上涨。定制化存储进展顺利，公司聚焦端侧推理应用，目前不同的下游厂商陆续推出基于公司定制化存储解决方案的产品，未来公司凭借在该领域的先发优势，有望在端侧 AI 推理市场中占据重要地位。MCU 应用持续打开，汽车 BU 打通产品定义、研发及市场推广全链条。公司MCU 除机器人、汽车等领域，在数字能源领域近期和 Navitas、南瑞等公司达成合作，产品应用于碳化硅、氮化镓的 AI 电源方案，未来随着数据中心耗电量增加电源需求加速提升，MCU 用量有望持续增长。在汽车电子端，公司成立汽车事业部以提升运营效率，车规 MCU A7 系列（M7 单核）已完成研发，并已取得项目定点，车规 Nor Flash 保持高速增长。投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据存储景气度略上调毛利率，预计 25-27 公司归母净利润15.73/21.52/27.04 亿元（前值 25-27 年 15.25/20.05/25.08 亿元），当前股价对应 PE 倍数为 67/49/39 倍，维持“优于大市”评级 。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7617,3569,64111,81414,569(+/-%)-29.1%27.7%31.1%22.5%23.3%净利润(百万元)1611103157321522704(+/-%)-92.1%584.2%42.6%36.8%25.7%每股收益（元）0.241.662.363.234.06EBITMargin5.7%10.6%15.1%17.5%18.9%净资产收益率（ROE）1.1%6.7%8.7%10.7%11.8%市盈率（PE）653.195.166.948.938.9EV/EBITDA155.593.062.845.735.1市净率（PB）6.926.355.835.224.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司营收结构变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司研发投入及占比（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司毛利率与净利率情况（%，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物7266912893621089612855营业收入5761735696411181414569应收款项140439576706870营业成本37784561583371008835存货净额19912346297236204506营业税金及附加2531294654其他流动资产2206521563602655销售费用270371428461497流动资产合计1160312435134721582318886管理费用370491541582627固定资产109410621375162